歐洲寬鬆政策利好企業盈利

上期本欄概括了環球各主要央行的政策舉措，今次就讓我們集中探討最近歐洲央行一連串寬鬆政策對後市的啟示。當局繼於6月份宣布啟動定向長期再融資操作後，又於9月初進一步減息，同時決定由10月份起購買資產擔保證券及擔保債券，以阻止通脹預期繼續下跌。受央行的積極寬鬆措施影響，歐羅兌美元至今已跌穿1.27的水平。

歐央行料推量寬措施

在通脹預期大幅下跌的環境下，央行公布的寬鬆貨幣政策似乎為近月漸趨悲觀的市場帶來及時雨。事實上，只要回顧歐洲央行行長德拉吉上場兩年多以來的政策走勢，就會發現當局已不下數次在留意到區內中期通脹預期跌至低位時，即宣布重大的貨幣寬鬆政策，以防止通縮預期擴散，提振市場信心。

正如德拉吉所言，當局實行資產購買及定向長期再融資操作等政策，將長遠推動央行的資產負債表擴張至2012年初的水平；雖然最終公布的首批定向長期再融資操作金額低於預期，令當局於明年推出傳統量寬措施(即買入主權債券)的機會徒增，但我們相信，市場對央行推出量寬的預期將對歐洲股市帶來進一步支持，因為量化寬鬆會減低企業債的收益率，而利息成本降低將有助提振企業盈利水平。

企業盈利料提升

隨著歐洲央行資產負債表繼續朝著增加１萬億歐羅的目標水平擴張，我們認為歐羅仍有下跌空間。由於MSCI歐洲指數的營收有超過一半來自其他地區，歐羅貶值應對區內企業盈利增長有正面影響。

另一方面，股票分析員今年來陸續調低對2014年歐洲每股盈利增長預測；即使第二季業績期的歐洲營收增長仍然為負數，但盈利增長卻似乎有回升的跡象，市場共識的2015年每股盈利增長預測仍然樂觀。我們相信歐洲企業盈收增長受到量化寬鬆措施支持，如有進一步跡象顯示企業盈利轉向，將會利好歐洲股市表現。

股價未完全反映利好因素

風險因素方面，近月烏克蘭及俄羅斯的地緣政治風險已大幅降低，對歐洲股市前景有利。由於區內失業率仍然高企，現時關注勞工成本上升對企業盈利的影響可能仍然過早。我們相信，現階段的股價並未完全反映當局推出全面量寬政策的影響；加上歐洲股市的預測市盈率相對美股仍存在折讓，而歐洲企業的股息率則高於美國企業，我們認為歐洲股市仍值得價值投資者青睞。