日經18300指日可待

日本日經平均指數上周五上漲至7年高點的16354.23點，為2007年11月以來最高。日圓急貶，加上首相安倍晉三早前表示，將力求盡快完成日本政府退休金投資基金(GPIF)的改革，令日經平均指數一周內上漲1.8%。

央行或加大量寬日股看升

在8月中Jackson Hole中央銀行家會議上，美國聯儲局主席耶倫釋出不太鴿派的言論後，美元兌日圓急升，一個月內已升了6.8%，這個美元升幅，幾乎接近2013年4月日本央行宣布以量寬代替零息作為剌激政策的主幹後的單月升幅。

日圓下跌，對日本企業長遠增加其出口競爭力，短期則有轉換效應(Translation effect)，增加日本企業的盈利。去年4月日本央行確定實施量寬後，日圓一個月內急貶7.6%，日經平均指數於一個半月內上升了30%，後來因時任聯儲局主席貝南奇暗示美國退市即將發生，給予日股一記當頭棒喝，日經回調至12500點後拾級而上。

今年上半年，投資者擔憂日本於4月份上調銷售稅後經濟會受打擊，紛紛沽貨獲利離場，今年至5月中，日股反覆向下，日經平均指數最低見13885點，比年初水平低14.8%，日經現水平只與年初相若，在日本大有機會於10月份加大量寬額，及延長量寬期的利好因素支持下，日股仍有上升空間。

日圓供過於求已成趨勢

本星期五，日本將公布8月份通脹數據，筆者預期，核心消費物價指數上升3.2%，撇除銷售稅影響，則只有1.2%，遠低於央行2%通脹目標，加上下月初公布的短觀經濟報告可能指出企業信心下降，日本央行極可能於10月份的政策會議後，公布將現在每年增加60萬億至70萬億日圓貨幣剌激規模(6830億美元)的計劃，繼續於2015年內實行，意味著明年底央行的貨幣基礎規模，將從今年底的270萬億上升至340萬億日圓。

當然，央行印鈔，鈔票未必全部在本土投資或消費，可能外流，若大規模外流，將會進一步推低日圓匯價。筆者經常被問及，自從2011年10月底至今，日圓兌美元匯價已經大跌近31%，是否已經太低？答案是未算低。

第一，貿易加權美匯指數同期上升約16%，其他非美貨幣各自有跌幅；第二，日圓於2007年至2011年的強勢是由美國次按危機、歐債危機與中國經濟硬著陸可能性上升，而引發的避險需求造成，上述3個風險短期內不會再發生；第三，日圓於1985年廣場協定後不停上升，廣場協定前，1美元兌250日圓，現在1美元兌109日圓，日本當時還是高貿易盈餘，如今已是連續40個月錄得赤字，日圓供過於求已是趨勢，縱使兌美元匯價再跌20%，亦只不過是136，距離250仍甚遠。

通縮歷史不會重演

日圓下跌，日股就升，是否必然？受增加銷售稅的負面因素影響，日本第二季度國內生產總值萎縮1.8%，1997年日本增加銷售稅(從3%上調至5%)引致經濟蕭條，持續通縮，歷史會否重演？筆者相信不會，原因有四。

第一，1997年是亞洲金融風暴元年，日本出口大受打擊；第二，日本金融系統於亞洲金融風暴中受牽連，銀行接連倒閉，去年下半年的美國退市預演，已經證實亞洲金融風暴短期內不會再發生；第三，日本當年大力削減公共開支及政府基建投資，今天剛好相反，日本政府正為配合2020年奧運大興土木，發展運輸系統，旅游景點，甚至開放賭禁；第四，當年政府除增加銷售稅外，亦增加居民的社會保障保費、醫療成本分擔及終止大部分「稅務假期」，今天安倍卻有配合的「三支箭」，減低銷售稅負面影響。

日股是下半年的「黑馬」

筆者於7月中曾指出，縱然投資者不甚看好「安倍第三支箭」的短期效應，但是日本企業的超大現金存量，與改善當中的固定薪金上升幅度，央行隨時準備再印鈔，及日本公共退休基在改革後將會提高日股持股比例，幾項利好因素將會推動日本股市成為下半年的「黑馬」(信報7月22日－《不要忽視日股這頭黑馬》)。現在政府已加快推動退休基金改革，日本7月份工資增幅且創下1997年以來最高水平的2.6%(比春鬥爭取到的2.2%還高)，日圓弱勢亦更加顯著。筆者相信，日經平均指數要回試2007年的高位18300點是指日可待之事。