看清波動市後的美國經濟動力

美國股市急跌4%至5%後迅速回升，並躍升至新高。長期利率攀升後卻再次急速下滑。儘管經濟情況有所改善，聯儲局仍然維持極之寬鬆的取態。

近日出現的股票沽售，似乎令人聯想到今年較早前的跌市，當時投資者的一些擔憂是地緣政治及聯儲局收緊貨幣政策會導致市場出現拋售潮，從而沖淡過度樂觀的情緒，亦令市場評論員質疑這會否是一個期待已久的調整。然而，其後市場停止沽售，買家湧現，及市場回升再創新高。股市強勢固然令人鼓舞，但當投資者相繼被市場升勢引誘進場，令人再次憂慮會出現融漲(melt-up)情景。融漲的問題在於無論其過程中令投資者感覺如何良好，結束時通常都會極為痛苦且是突如其來的。

我們對可見將來的股市前景仍感樂觀，然而我們希望股市形態是我們最近經歷之逐步升溫，而非融漲。我們亦樂於看到市況回落甚至調整，因為這有助於抑制市場情緒，以及延續牛市。

經濟支持股市進一步上揚

我們對股市依然維持樂觀的主要原因是經濟有所改善、盈利增長提升，以及估值仍然合理。股市通常只會在經濟衰退迫近時，才會出現熊市，而我們並未見到衰退跡象－事實正好相反。

綜合領先經濟指標(LEI)於7月份錄得穩健上升0.9%，而工業生產則升0.4%，以及產能使用率進一步錄得79.2，攀升至接近80這個常被認為是「產能全面利用」的水平。加上勞工市場繼續改善，以4周移動平均值計算，首次申領失業救濟人數維持約30萬的水平，持續申領失業救濟人數跌至2007年6月以來最低。另外，職位空缺與勞動力流動性調查(JOLTS)繼續顯示，「辭職率」(自願離職人士)正在上升，顯示僱員對勞工市場改善的信心正在加強。

此外，樓市終於出現復蘇跡象，因為全美住房建築商協會(National Association of Homebuilders或NAHB)房屋市場指數升至55，是7個月以來的新高；新屋動工率於7月份上升15.7%；建築許可申請數目躍升8.1%；待售房屋銷售漲3.3%；成屋銷售升2.4%。隨著我們看到按揭利率獲得支持，加上信貸評分變動令貸款人士更加容易符合貸款資格，市場很大機會出現進一步的改善。

聯儲內部意見分歧

對於退出刺激市場政策的步伐以及首次加息的時機，美國聯儲局內部充滿分歧。聯儲局最近一次會議後發布的會議紀錄顯示，有關現時利率正常化步伐的討論增加，有少數人士相信經濟及就業增長的恢復程度，足以加快退出寬鬆政策及進行加息。由於聯儲局主席耶倫堅守立場，認為通脹壓力仍屬溫和，當局應非常緩慢地將政策正常化，以儘量減低出現負面經濟後果的機會，因此市場已擺脫有關憂慮。然而，有見於資產價值扭曲可能加劇，及對市場安於風險膨脹，鷹派擔憂利率正常化過於緩慢，會造成一個潛在的亂局。聯儲局面對困局要解決，而且當局很少能夠在沒有干擾和市場波動的情況下，處理好貨幣政策。

相反地，由於政客重回工作崗位以準備中期國會選舉的最後衝刺，令很多投資者對國會內的情況仍然感到憂慮。關於稅務、法規、醫療、移民及多項其他議題的辯論將會愈來愈多，但能夠取得的成效看似很有限。爭論將如何發展，選民會如何回應，會為這個市場系統注入一些不明朗及波動因素，尤其是過往的中期選舉年的年中通常都會出現跌市。

對股市有信心

儘管聯儲局利率走向不明朗，加上中期選舉及地緣政治因素，市場波動可能有所加劇，但是股市似乎繼續保持上升的走勢。經濟改善、估值適中及聯儲局政策仍然寬鬆的情況下，若股市出現短暫下跌，我們有信心視之為入市的機會。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，及嘉信理財金融研究中心國際市場研究總監Michelle Gibley，對此文也有貢獻。