宏觀分析 | 2014-09-10 05:00

孔睿思(Russ Koesterich)

利率趨升 投資部署要變通

從美國聯儲局主席耶倫在全球央行年度經濟座談會(Jackson Hole Symposium)上之發言，以及該局近期在議息會議後的聲明可見，利率邁向正常化的時間即將來臨。換句話說，在利率長期維持在相對較低水平及利率正常化將緩慢推進的前提下，聯儲局開始加息的時間相信將在2015年的上半年，但確實時間有機會早至3月份，較現時大部分市場人士所預期為早。

傳統「避險」資產可能不再避險

利率回升固然將影響市場及經濟，投資者也應檢討投資組合的部署，以迎向利率正常化的時期。不過，在這個過程中，我們提醒投資者宜對以下普遍被視為具避險功能的資產持審慎態度：

1) 年期介乎2至5年的美國國債：儘管長期利率仍將維持穩定，但聯儲局較早加息的前景將為短期美國國債的價格加添下行壓力，並推高債券孳息，尤其是年期介乎2至5年的債券。一旦聯儲局加息的時間確實較預期為早，此類債券將首當其衝，因此投資者宜提高警覺。

2) 黃金等商品：除了短期債券外，易受利率上升影響的另一類資產是商品。貨幣政策勢將收緊，將推高美元匯價，以致多種商品價格承受下跌的壓力。正值美元轉強之際，由於實質(經調整通脹後)利率可能上升而地緣政治風險溢價下跌，金價亦由今年7月時的高位回落5%。

3) 其他商品也受挫：大部分農產商品年初至今已下跌5%至10%，而油價也因伊拉克及中東的緊張局勢緩和而回落。在眾多商品中，投資者尤其要留意貴金屬，此類資產對實質利率上升相當敏感。

股票在加息環境下仍看漲

相對於上述的傳統「避險」資產，我們反而更看好股票的前景，因為當利率步向正常化時，股票在短期內的表現將較該等資產為佳。雖然股票的估值現時已不再相宜，但利率仍然低企及經濟環境持續改善，繼續為股市提供助力，因而抗衡了估值趨升及地緣政治風險揮之不去的不利因素，令股票有潛力持續上揚。