亞洲（日本以外） | 2013-06-24 15:03
鄭汪清
亞洲(日本除外)股市在2012年表現亮麗，取得24%的回報，但2013的情況卻似乎截然不同，今年迄今甚至很難錄得正回報。包括主權債和公司債在內的其他亞洲(日本除外)市場，也因美國聯儲局表示有可能縮減其3.3萬億美元資產負債表規模的言論，而感到不安。
韓國央行行長甚至表示，他認為亞洲金融危機有可能會重演。上一次亞洲金融危機發生在美國聯儲局開始大幅加息，令聯邦基金目標利率在一年之內翻倍的3年之後。另外，儘管美國經濟復蘇的動力越來越強，但亞洲出口情況令人失望，中國和印度等主要經濟體的增長正在放緩。
不是說本世紀是屬於亞洲的世紀－重返過往的輝煌嗎？事實上，在1870年工業革命爆發之前，亞洲一直在全球GDP中佔據主導地位，工業革命令西方世界反超亞洲一個多世紀，直至2009年亞洲才又扭轉局勢，重新在全球經濟中佔據重要地位。
簡單而言，一旦美國聯儲局結束「流動性盛宴」，亞洲增長神話是否將戛然而止？答案是不一定。美國聯儲局超寬鬆貨幣政策導致全球流動性氾濫，當這些流動性不可避免地在近期開始被撤回，市場情緒起初可能將受到負面影響。如果說過去數周的市場反應有借鑒意義的話，此次全球資本市場的調整期必然將是混亂無序的。
但是不要忘記，美國聯儲局之所以這樣做是因為堅信美國經濟的復蘇情況良好，使其能夠開始削減資產購買的規模。此外，一旦美國經濟復蘇積聚了足夠動力，並顯現全面改善跡象，亞洲出口商總是能夠從中獲益。鑑於目前美國消費者信心達至5年高位，有足夠的理由相信不遠的未來就會發生這種樂觀情況。
亞洲區增長是否會脫軌？
如果把現在的情況與美國聯儲局於1994年上調聯邦基金目標利率之時相比，並沒有什麼意義，而且缺乏根據，據此認為亞洲增長將脫軌最多也只是猜測而已。這是因為全球經濟尤其是亞洲經濟的現況已經與1994年時大為不同。
或許全球經濟在1994年當時比現在健康得多，而現在亞洲經濟卻比當時更為強健。即使是對印度和印尼這兩個該地區最疲弱的經濟體來說，這也是成立的。在亞洲(日本除外)經濟體中，印度的基本面可以說是最弱的，總債務佔GDP的比率高達68%，但還是遠低於歐羅區的90%和美國的107%。另外，亞洲(日本除外)經濟體的外匯儲備總值佔全球GDP的比率超過一半，達52%，而20年前的佔比僅為23.6%。
亞洲企業的資產負債表也相當健康，儘管淨負債／股本比率(debt-to-equity)由2008年雷曼兄弟公司倒閉後的18.3%上升至26.1%，但仍較1994年的41.8%低得多。事實上，在1997年底的亞洲金融危機高峰期，淨負債／股本比率曾一度高達90.1%。
雖然在過去數年，債務呈現急劇上升的趨勢，但目前亞洲(日本除外)主權國家的總債務佔GDP的比率平均為46.4%，而今年和2014年的平均GDP增長率可能為6.3%左右，遠高於全球3%的平均增速。
股票估值亦與亞洲金融危機前的高水平有很大距離，目前亞洲(日本除外)股市的PB為1.5倍，大大低於1996年時的2.15倍，而12個月預期PE為11倍，較1996年時的16倍存在很大折讓。
除此以外，根據國際貨幣基金組織計算的購買力平價，亞洲貨幣的估值同樣偏低。目前的通脹率也大致保持溫和，這在一定程度上歸功於今年大宗商品價格暴跌。
總括而言，與上次亞洲金融危機爆發前數年的情況相比，目前亞洲政府和企業的基本面都更為強勁，且估值水平更佳，因此亞洲故事不僅沒有改變，而且投資價值更勝於以往。