歐債危機 9月關鍵

美國聯儲局主席貝南奇上周在Jackson Hole央行年會上的講話，引起市場廣泛關注。儘管他並未明確提及新一輪的刺激措施，但卻力挺之前的寬鬆政策，同時又對美國經濟的未來走勢表示擔憂。市場普遍認為，貝南奇的這番講話，實際上是為局方的下一步行動鋪平道路。

貝南奇在講話中指，此前兩輪量化寬鬆措施，估計已為美國經濟貢獻3個百分點的增長，同時又為美國創造200萬個新就業機會。筆者對此認為，雖然寬鬆措施有助降低長期利率，但考慮到2008年以來極不尋常的金融形勢，僅靠宏觀經濟模型，很難判斷低利率是否真能刺激經濟活動。

事實上，低利率環境反而為美國經濟帶來若干挑戰。利率收入減少拖累個人收入，債券牛市則令資金從股市撤離。與此同時，低息措施本身代表當局看淡經濟前景，使得市場悲觀情緒雪上加霜；而長期利率過低，則令銀行不願發放貸款。此外，局方承諾會維持低息措施數年，亦助長了市場的觀望氣氛。

不過，儘管業界對聯儲局過往措施的有效性仍有懷疑，但貝南奇的此番講話卻令人更加確信，當局已準備好要採取進一步的刺激措施。市場預期，在9月12至13日的議息會議上，聯儲局很可能會宣布推出新的溫和量化寬鬆措施，並將低息政策維持更長時間，而這種憧憬或許已被反映在當前的市場價格中。

相比之下，筆者認為歐洲央行接下來的行動可能更具重要性。該行將在周四舉行每月例行會議，市場普遍預計屆時央行總裁德拉吉，會就周邊國家的債券購買計劃透露更多細節。歐洲央行或許會趁此機會從二級市場上購買葡萄牙債券，以展現該行的「彈藥」實力。

雖然歐洲央行的措施或有助穩定形勢，但要真正改善歐債局勢，各國仍需在財政方面通力合作。以這點而言，9月份的事態發展十分關鍵。月內，荷蘭將舉行選舉，反對緊縮政策的政治力量或會進一步抬頭。德國憲法法院則將就歐洲穩定機制及財政協定作出裁定，儘管兩者有機會獲得通過，但可能會被增設限制條件。另外，西班牙和希臘將就預算案及銀行整合細節進行進一步磋商。因此，儘管危機未必會出現惡化，但要徹底解決歐債問題仍然前路漫長。

由此可見，環球市場現時仍面臨眾多變數。這一切似乎與數月前相差不多，只不過當時困擾市場的是美國經濟放緩、中東緊張局勢，以及希臘總統大選。這些負面因素曾令不少投資者選擇在5月份套現離場，但隨後環球股市卻在6至8月份普遍上升。以MSCI指數計，世界、北美、歐洲和太平洋市場期內分別上漲8.6%、7.4%、13.2%和5.8%。

筆者因而建議，投資者在這種環境下仍應專注於長線投資，而非短線擇時炒賣。由於現時仍處在低息環境，投資者不妨考慮收益類投資主題，比如高收益企業債券、新興市場債券和高息股等，不僅可以提供派息，而且由於資金不斷流入這些資產類別，亦有進一步資本升值的機會。