基金 | 2014-08-27 05:00

曾德明

中國政策鬆綁 把握低吸良機

中港股市近期表現不俗，在8月19日，恒指六年來首次企穩於25000點以上收市，傳統行業如內房及內銀的表現出眾。隨着中國經濟回穩，我們認為市場正開始回歸價值股，而未來趨勢將有望繼續利好價值投資。中國股市相信已於今年上半年見底，而現時估值依然非常低廉。

其中，H股的2014年預測市盈率只有大約8倍，而A股的估值更徘徊於10年低位。若A股的市盈率回歸至正常水平，在今年餘下時間將有望升15%。值得注意的是，A股較H股便宜的情況前所未見，因此目前海外投資者均正積極尋找渠道投資A股，令市場上的QFII額度供不應求。

除了經濟數據好轉刺激股市上升外，近期中國政府為政策鬆綁，亦令市場得到不少提振。流動性方面，人民銀行在6月份進一步推行「定向降準」，讓合資格的銀行向農業和小型企業提供貸款。此外，銀行體系於2014年7月起落實調整存貸比率的計算方法，實際上可帶來1.6萬億人民幣的新增貸款，利好體系的流動性。

國家開發銀行亦獲人民銀行提供1萬億人民幣的抵押補充貸款，支持棚戶區發展項目，更具針對性地刺激貸款增長。從政府這些舉措來看，我們相信中國會繼續實施穩健的貨幣政策，透過不同工具來保持適度的流動性，維持金融穩定，防範系統性風險。

內銀估值非常便宜

在這樣的背景下，內銀股現時甚具投資價值。儘管有市場人士指內地銀行的壞帳可能最少達到5%，而官方數據則顯示少於1%。然而，我們的看法是內地的大型銀行均由中央政府控制，為了確保金融體系的穩定，中國政府不會輕易讓它們出現重大問題。更重要的是，中國銀行體系內的資金全屬中國人而非外資，因此受外來衝擊的機會亦較低。目前不少內銀股的市盈率只有大約4倍至6倍，估值非常便宜。

另一個值得注意的政策方向，就是內地近期放鬆樓市調控。自從中國政府首次在2010年於北京實施限購令，中國總共有46個城市先後推出類似措施來冷卻樓市。受政策因素困擾，內房股在過去數年均表現欠佳。

不過，由於房地產行業對拉動整體經濟增長有重要作用，因此我們一直深信中國將放寬樓市調控以達到「穩增長」的目標。終於，內蒙古城市呼和浩特於6月份成為首個宣布調整限購政策的城市。截至8月中，在內地46個有限購令的城市中，已經有八成(即約37個城市)對限購政策作出不同程度的鬆動。

此外，多個指定城市近月的按揭貸款批核程序及審批後的放款時間亦有所加快。隨着樓市調控放寬，一些城市如呼和浩特及濟南的平均每日銷售額已見復蘇，而內房股近日的表現亦顯然是受惠於有關政策。

大型內房前景看俏

另一方面，國務院在7月份發表了短期的戶籍及城鎮化改革計劃。城鄉居民戶籍登記制度將會統一，鄉鎮居民毋須再放棄農村土地及集體收益分配權以換取城市戶籍。這將有望進一步促進農村人口移居至城鎮，長遠增加中國整體的消費力及對房屋的需求。

由於內地目前有過萬家的地產發展商，我們認為經過整合期後，將會出現強者愈強的局面，因為大型發展商將具獨特優勢不斷擴大市佔率；而對投資者來說，現在正是投資大型內房股的好時機。