要為美聯儲未來行動做部署

美國聯儲局現時推行的量化寬鬆方案，是其有史以來對美國經濟最大力度的貨幣刺激措施。但隨著美國經濟逐步改善，以及擴大資產基礎在未來加息時將會困難重重，這項政策正日益不合時宜。因此，聯儲局可能會在今年稍後時間開始減弱量寬力度，亦即減少資產購買規模，這意味投資者應就長期利率上升作出部署。

自去年9月份以來，聯儲局每月購買國庫券及按揭抵押證券的規模高達850億美元。如果當局維持這種購買步伐，其資產規模在2013年初可達2.9萬億美元，至年底則將擴大至3.9萬億美元。如此龐大的資產購買規模，加上低至接近零的聯邦基金利率，以及當局對未來收緊政策條件的明確指引，都代表這是美國經濟有史以來最大力度的貨幣刺激措施。

儘管難以確定刺激措施究竟對推動美國經濟發揮了多大作用，但毫無疑問，美國經濟確實正在向好。失業率已從2009年10月份的高位下跌了2.4%。隨著房屋價格上升，財政風險減退，消費信心改善，以及維持量寬規模的長期成本又日益增加，聯儲局要進一步刺激經濟的理據已快速消失。

因此，聯儲局應會在今年稍後時間減少資產購買規模。但無論當局的動作有多緩慢，從每月購買850億美元降至零，都可能會對長期利率構成顯著的上升壓力。很多明白這一道理的投資者，可能會在當局行動前就開始抛售債券，令利率提前上升。

筆者認為，利率上升應不會對美國經濟構成影響。即使按揭利率從現水平大幅上升，對比歷史而言，按揭利率仍處於極易負擔的水平，而隨著聯儲局開始上調短期利率，消費者的利息收入亦有望抵銷利息開支。

在投資方面，利率上升應不會對股市構成重大拖累。事實上，從過去50年的歷史來看，如果利率從極低水平(例如現水平)開始上升，股票價格通常會上升而非下跌。不過，在各類別股票當中，美國的低股息、高系統風險的類別在加息時通常表現最為出色，而公用事業等防守類股票則表現較差。債券亦較易受到衝擊，但其中低存續期或高信貸風險(如浮動利率及高收益債券)的表現通常較佳。

綜合上述分析，由於美國經濟不斷改善，以及擴大資產基礎的長期成本將會上升，聯儲局應會很快開始減少資產購買的規模。當局縮減貨幣刺激措施的行動，應會推高長期利率。但以現時的低利率水平而言，債券市場遠較股市更易受到加息的衝擊。因此，投資者不僅應相應調配整體資產，而且應就股票和債券的具體類別作出部署，以抵禦加息的影響。