日圓的命運

8國集團(G8)峰會於昨天與今天在北愛爾蘭舉行。原本議題集中在打擊逃稅和推動國際貿易，但據《金融時報》報道，由於各方未能就歐盟與美國貿易協議達成一致，導致G8峰會達成一項全球性協議的希望瀕臨破滅。會前敘利亞內戰升溫，日本金融市場動盪，相信此兩個題目將成為焦點。

近年G8峰會的影響力雖然沒有10年前般大，但仍然富象徵性意義。去年5月份，美國總統奧巴馬(Barack Obama)為免歐債危機波及他連任的勝算，在大衛營舉行的G8峰會上，跟法英意加4國聯成一線，向力主以緊縮措施滅赤的德國總理默克爾(Angela Merkel)施壓，逼她改以增長措施來刺激經濟，和設法保住希臘留在歐羅區，結果兩個月後的7月底，歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)就宣稱將不惜一切維持歐羅區完整，9月實行了直接貨幣交易(Outright Monetary Transaction)，最後令歐債危機告一斷落。

日本首相安倍晉三去年底再當選首相，急忙推出「安倍經濟學」圖振興日本經濟，雖說主要政策為量寬、政府刺激經濟及各種結構性改革，但背後支持因素離不開弱日圓。德國與日本在出口貨物方面有直接競爭，對日圓大幅走弱有微言，但美國自從2003年迪拜峰會後，已不再針對要求日圓升值，只要求慣性釘著美元的人民幣及亞太國家貨幣升值。前任美國財長蓋特納(Timothy F. Geithner)及斯諾(John W. Snow) 均曾表示，若國家的經常賬佔國內生產總值達4%以上者，其貨幣就應該升值。從2003年迪拜峰會至今，美元貿易加權指數(USTW$)下跌約20%，兌美元而言，日圓升值26%，人民幣升值35%，歐羅升值21%，似乎美國在10年前設定的大國匯價目標大致上已達標，無需再單向要求日圓升值。況且，日本的經常賬佔GDP比例已從2003年中的3%下跌至上個季度的歷史低位0.9%，從貿易平衡角度出發，日圓實在已沒有被低估。

受2008年金融海嘯影響，大部分有經常賬盈餘的國家都經歷經常賬萎縮，根據國際貨幣基金組織報告，至2012年底，經常賬佔GDP比率最高的國家為汶萊，達48.5%，沙特阿拉伯為24.4%，新加坡為18.6%，挪威為14.2%，台灣為10.5%，德國為7%，馬來西亞為6.4%，俄羅斯為4%，南韓為3.7%。若從貿易合作角度出發，以上國家貨幣稍有走強條件。

G8可以由美國為首不挑剔日本壓低日圓匯價的政策，但安倍亦須向G8交出改革承諾。日本央行最近對量寬態度並不堅決，可能是忌諱G8會議可能有的政治壓力，在G8開綠燈後，日圓將重拾貶值趨勢。