從債券中尋寶

在預期美國聯儲局會提早退市的情況下，美國國債近月面對了一場沽售潮，這再次提醒市場，即使是已發展的核心國政府債券價格同樣可以十分波動。我們預期，美國國債孳息顯著上升的情況仍會持續，而且有幾點投資者必須要注意。

市場對債息變化極敏感

首先，美國聯儲局已學懂應如何小心向市場發放貨幣政策方向的訊息。在超低利率環境中，投資者的承受能力變得十分低，而且由於債券票息低，抵受資本損失的作用下降，只要孳息稍微上升，可以為投資者帶來實質損失，因此，目前債券市場對逐漸減少貨幣刺激措施極度敏感。若聯儲局錯誤向市場發放訊息，不單會令市場震盪，債息無秩序上升更會損害經濟復蘇瞄頭。

其次，英國國債與美國國債的息差料會擴闊。在最近的沽售潮中，由於投資者明白到英國及美國經濟增長的差別，所以經存續期調整後，英債跑贏了美債。如果最近的孳息上升持續至秋季的話，預期英倫銀行在新行長管治下，將會引入前瞻性指引，及可能加大量寬為債息封頂。假設美國經濟復蘇能維持，英債及美債背離料會進一步持續。

「避險天堂」已難找到

第三，從近期市場的波動情況顯示，在現時艱難的交易環境中，投資者已再難找到方法減低組合波動性，找尋高質素及具流動性的「避險資產」已絕不容易。投資者普遍仍偏好較短期的核心政府國債，但太多投資者追捧亦會有風險，加上當市場質疑主權信貸時，短債孳息有可能會進一步被推低。另外，現金是另一傳統的「避險天堂」，但在塞蒲路斯事件發生後，明顯地無保障的存款已非毫無風險。

投資級別信貸料向好

面對當前環境，投資者應如何自處？綜合目前市況分析，我們相信投資級別信貸對投資者而言仍是甜點，即是最吸引的債券資產類別。現時我們預期最大可能的發展是，額外的票息收入能提供足夠緩衝，以抵禦英債孳息在未來6個月的走向。此外，我們亦不相信信貸息差會同時顯著收窄。投資者可預期企業債在今年至少會有低單位數回報，這在波動市況已算不俗。