政策主導投資取向

現時多個主要地區的經濟發展似乎將面臨重大轉變。一般來說，投資者雖樂於對經濟發展作各種推測，但鮮於經濟轉向期間改變投資策略。然而，隨著低息環境、央行和政府對市場的干預及定息證券的牛市延續，不少大型亞洲投資者不得不在這關鍵時刻重新評估其投資策略。

零售投資者投資於派息互惠基金等高收益策略已持續一段時間。資金流出個人儲蓄和存款賬戶無疑有助亞洲債市上揚。即將發行的通脹掛鈎債券(iBond)，由於符合投資者追求收益的期望，市場相信債券在截至6月13日的認購期內將大受歡迎。

通脹影響，加上負利率環境，將驅使資金繼續撤出低息的銀行存款賬戶。值得深思的是，負利率會否造成資金從債券大幅轉投至股票。投資者難免憂慮資金轉移和沽售壓力將導致債市表現遜色。

回顧聯儲局主席貝南奇近期的言論，他首度談及有可能結束現有第三輪量化寬鬆措施。最新的美國經濟消息反映消費信心創2008年以來的新高，樓市亦持續復蘇。在回應提問時，貝南奇暗示將於合適的經濟狀況下退市，而這情況可能隨時出現。

經濟狀況改善推高美國債券孳息，使部分人士認為資金從債券轉投其他資產的情況已經開始。美國股市的確表現強勁並屢創新高，然而，債券孳息上升將影響相對疲弱的美國經濟復蘇。情況已有跡可尋，按揭債券孳息已開始上升，若升勢持續，將會推高美國家庭的按揭成本，繼而令消費信心受壓，並對經濟復蘇構成威脅。當局透過第三輪量化寬鬆政策購買債券，使按揭債券孳息以至按揭成本持續偏低。因此，結束第三輪量化寬鬆的前景將對經濟復蘇產生威脅。

一旦第三輪量寬措施結束，最終債券孳息將會上升，而按揭債券孳息的升勢應更為顯著。然而，買債計劃應不會草草結束，因為這將帶來重大的影響。聯儲局仍傾向延遲而非提早結束第三輪量化寬鬆，以提高經濟持續復蘇的機會，若當局在經濟靠穩後才退市，影響將會較低。市場預期聯儲局將進一步談論和暗示第三輪量寬之結束，以致力避免突然退市時市場出現必然的混亂情況。

表面上，投資者可斷言歐洲的情況與美國相近。股市創近期新高，債券孳息亦已從歐債危機最壞時刻的過高水平回落。但這與事實有相當出入。歐洲經濟仍深陷於嚴峻的衰退之中，現時由德國提倡並於多個歐洲大陸國家推行的緊縮措施，並未大幅降低債務負擔或刺激經濟發展。最新的證據是歐洲領導人將摒棄緊縮政策，並容許5個最大型的歐盟國家超出區內財赤上限，以促成更廣泛的改革。經濟疲弱和失業率非常高的前景均帶來顯著壓力。

在市場談論歐美政策潛在變動之際，日本亦正推行進取的計劃。央行及政府均表明要刺激經濟的決心。截至5月中，當局依然成功讓投資者和消費者相信刺激經濟政策將奏效。然而，日本債市在近幾天的波動市況擴散至股市，令不少投資者質疑政策的效用，及當局能否達成經濟目標。債市波動亦削弱新任日本央行行長黑田東彥的公信力。

環球央行和政府的干預導致市況異常，並繼續左右個人和機構投資者的投資策略。亞洲機構投資者應進一步轉投股票，問題是投資於哪些市場。而我們相信本港投資者將聚焦其最熟悉的市場，即本地和中國股市。