人民幣 | 2013-06-07 05:00
王良享
自從去年7月26日歐洲央行總裁德拉吉誓言盡任何方法保持歐羅區的完整後，市場就已經放棄「沽歐債、沽歐股、沽歐羅」的簡易方程式。9月份歐洲央行推出無上限的直接貨幣交易為歐豬國債「包底」，進一步嚇退沽空炒家。從去年7月至今，西班牙10年期國債孳息率已下跌超過3個百分點至4.4%，意大利富時MIB股票指數則上漲39%至17135，歐羅兌美元匯價最高反彈至1.3711後回調至最低1.2746。
2008年歐洲央行開始減息，央行回購利率至今已下調3.75%，德國10年期國債孳息率至今下跌2.4個百分點至1.5%。2009年底希臘被揭發虛報賬目掀起歐債危機，及後蔓延至西班牙及意大利，引致西班牙信貸評級被削，因此西班牙債息現仍比德國債息高2.9個百分點，去年第四季開始，歐洲資金停止外流，歐豬國債息應該仍具下跌空間。鑑於歐豬國債息與德、法等國債息仍有一段距離，歐洲央行應該不會將存款利率調至負數，減輕歐羅下跌的可能性。
歐洲股市雖有反彈，但與2009年11月前相比，意大利富時MIB指數仍低出26%，西班牙IBEX35指數仍低出30%，歐羅區藍籌指數EURO STOXX 50則仍低出5%。歐債危機已過之際，歐洲金融資產仍未算「貴」。
過去5年，歐羅兌美元的平均價為1.356，比起2009年11月時的1.51低10%，原則上增加了德、法、西、意等國的出口競爭力。2012年度西班牙出口達創紀錄的 2230億歐羅，今年3月，西班牙出現1971年有紀錄以來的首次貿易盈餘。出口復蘇，但內需受政府財政緊縮限制而收縮，令歐洲陷入負增長。去年底，國際貨幣基金組織研究指出，先前低估了節支對經濟的負面影響，並將財政乘數從0.5調高至0.9至1.7，已經意味歐盟可能給予歐豬國比較多時間令財赤達標。 上月29日，歐盟委員會確認容許法國、西班牙、波蘭與斯洛文尼亞多2年時間以達成控制財赤在GDP 3%以下，亦給予葡萄牙與荷蘭多一年時間達標。歐羅區各 國如意大利隨後已積極討論刺激增長的政策。此消息令歐羅兌美元匯價從1.2850水平大幅彈升至1.2950水平，市場應開始加強對歐洲增長的信心。
從 2011年4月底至今，美元貿易加權指數(USTW$)已上升接近14%，可見自從量寬二期完結後，市場再無關於量寬會再大幅推低美元幣值的期望。去年7月歐洲央行確定不惜工本支持歐羅後，美匯指數曾於兩個月內下跌5.5%至72水平，但自美元於5月初開始受聯儲局何時開始退市支持大幅上升，美元貿易加權指數一個月內上升2.5%至77.3水平，屬於超買。近期中國連串偏弱數據壓抑商品貨幣匯價，但本周一公布的美國5月全國供應管理協會製造業指數卻跌至 46個月低點的49，亦不支持美元走強，若要避開中國數據的連鎖反應，可於低位買進歐羅，目標在1.36。