基金 | 2013-06-05 05:00
曾德明
中國首季經濟復蘇進度較預期遜色，加上日本量化寬鬆政策吸引資金流向日股，令中、港股市近月表現反覆。儘管如此，投資者不應對中資股前景過分看淡，就目前中國經濟仍具備良好基本因素，有關大市估值處於多年低位而言，有望為價值股增添不俗的上升潛力，投資者可考慮適量吸納作為中長線部署。
作為一種投資策略，價值投資建基於股票市值長期而言將會反映其真正價值的觀點。在價值投資的周期中，短線而言，投資者會對市場消息作出非理性及情緒化的反應，令股票經常被錯誤定價；不過，長線而言市場會回歸基本因素。因此，價值投資法經常要配合逆向思維，注意不為人所知的股票及不被看好的行業，再耐心等待其價值被主流市場認同。
與美國等發達市場相比，中國經濟及股市均處於發展階段，價值投資的機遇自然更多。中國經濟今年第一季按年增長7.7%，復蘇進度較預期慢，令不少市場人士感到憂慮。但投資者必須明白，中國現正處於經濟改革及增長的新階段，並不能以過去的眼光視之。中國經濟在去年底成功軟著陸，現時隨著新領導班子上任，當局正著手推行多項改革。這些改革需時漫長，但將帶來實質改變，有助經濟結構轉型。在轉型的過程中，經濟增長質素將會提高，為中國股市長線發展打下更堅實的基礎。
有部分投資者對中國經濟現況抱悲觀看法，我們不表認同。固定資產投資在第一季按年增長逾20%，反映政府開支持續增長。此外，社會融資總量亦在當季攀升至6.16萬億元人民幣的近期高位，較2012年第一季高出近60%，反映信貸方面有穩健支持。目前，支持性的貨幣政策跟經濟增長放緩的情況出現反差，但相信情況將會逐漸回到正軌，中國經濟增長將可望繼續受到充分支持。
至於外圍環境方面，雖然環球經濟復蘇步履蹣跚，但可促使各國以刺激經濟作為政策方向，有利後市投資氣氛。其中，「安倍經濟學」正從貨幣政策、財政政策及結構性改革三方面著手，致力振興日本經濟；美國持續的量化寬鬆政策已進一步刺激樓市及就業市場，亦帶動標普500指數屢創新高。現時中國股市仍受經濟復蘇進度及部分政策因素困擾，但負面因素大致已於股價反映。筆者相信隨着宏觀環境改善，中國經濟逐漸復蘇，股市便具「追落後」條件，故現時可視為部署價值投資的好時機。
截至2013年5月24日，國企指數的2013年預測市盈率只有9.4倍。在過去10年，股市低於9倍市盈率的時間只有大約十分之一。由此可見，股市現正蘊藏巨大的上升潛力。值得注意的是，與大型企業相比，中小型企業的上升潛力更不容忽視，隨着現時國企指數市盈率跌至9.4倍，不少中小型股份的估值更顯得吸引。中小型股確實具較大波動性，主要是由於中小型股份的盈利對經濟走勢相當敏感，故當復蘇周期開始，有關股份表現可更具爆炸力。舉例來說，在2008年11月至2010年10月期間，MSCI明晟中國小型企業指數的升幅達287%，遠高於同系大型企業指數的95%升幅。
投資中國市場，耐性十分重要，這對價值投資者尤甚。現時中國經濟正處於長期增長的轉捩點，但股市整體估值吸引。價值股暫時落後，但假以時日當股市回歸基本面，就是價值投資者伺機收獲之時。