人民幣 | 2013-05-31 05:00
王良享
因市場開始形成聯儲局於年底前減少買債的期望，加上美國數據略勝預期，美元繼續反彈，貿易加權的美匯指數上升至77.5以上的35個月高位。
上周與大家分析過，1995年至2000年美元強勢是由於當時美國金融資產有絕對優勢，及新興市場危機觸發買美元避險的結果。今日再探討美國收回流動性與美國加息對美元匯價的影響。
2004年6月底，美國聯儲局在美國職位增長持續穩定回升之後加息，2004年5月美國的非農職位增長為連續第3個月高於20萬個，達30.6萬個，失業率當時為5.6%，反映通脹的個人消費支出平減物價指數(Core PCE)為2.1%。今天情況是，美國非農職位增長為16.5萬個，失業率為7.5%，個人消費支出平減物價指數為1.1%。若以美國就業市場復蘇速度與通脹水平而論，聯儲局大幅收回流動性的指標都未達標。但美國股市不斷上升及房地產市道回升觸發財富效應，推高消費信心及通脹的預期，令美國經濟數據出現甚多勝預期的現象，增加市場對聯儲局提早退市的預期。
自從2008年美國開始實行量寬，聯儲局買債超過2.6萬億美元，但銀行對信貸非常謹慎，將大部分流動性以剩餘儲備(Excess Reserve)方式放在聯儲局中，5月中剩餘儲備達1.768萬億美元，因此美國因數次量寬而釋放的現金其實只約為8000多億美元，對推高股市，推低美元的實質效用不高，因此縱使聯儲局逐步減低買債量，應該亦不會觸發環球股市崩潰及美匯走進長期強勢中。
2004年6月美國聯儲局開始加息，兩年內聯邦基金利率從1厘調高至5.25厘，貿易加權美匯指數則從87.4下跌至81。2005年美國推行為期1年的本土投資法(Homeland Investment Act)，容許跨國企業於該年以極低的稅率5.25%將海外溢利回調至美國，加息與資金回調兩個利好美元的因素都未能將美匯推高。該兩年中，人民幣於2005年7月匯改後一年內升了4%，亞洲貨幣如韓圜則上升了17%，拖低美匯指數。主要貨幣中，歐羅從1.23下跌至1.17後回升至1.26；澳元從0.72下跌至0.68後回升至0.75；而英鎊則從1.86下跌至1.72後回升至1.86的美國加息前水平。下跌的貨幣中，以日圓最顯著，兩年內跌6%至115水平。美國加息或收緊流動性似乎並非單一可推高美匯因素。
過去5年間，美元貿易加權指數最高時為2009年3月份，當時標普500跌至666.8點，避險情緒超高，市場亦非常缺乏美元頭寸，美國量化寬鬆經一及二期後，美元貿易加權指數回跌至最低67.98，時為2011年5月。其後，美國再推行了量寬三期及「無限量寬」，但美匯指數早已止跌回升。2011年5月至今，美匯指數上升了14%，可見市場並沒有因為有量寬作後盾而盲目推低美元，因此縱使美國逐步退市，美元匯價亦無須大幅反彈。