基金 | 2013-05-29 05:00
孔睿思(Russ Koesterich)
股市由2012年6月的低位至今已飆升25%，不少投資者都有同一疑問：我們是否正處於泡沫期？我們研究的結論是：非也，股市現時並未出現泡沫。雖然大市已上升不少，但以大部分傳統的估值方式計算，從絕對值的角度看來，股票估值仍然合理，而且相對於其他資產如現金或債券較為便宜。
股票的潛力仍優於債券
不過，現時股票的高回報水平能否維持？值得留意的是，合理的估值水平與歷史新高的邊際利潤水平息息相關，尤其是在美國，而且都很可能會回落至其長期平均水平。然而，相對於因央行買債計劃而價格異常高昂的債券，股票的表現很可能仍較優勝，但不大可能如以往低估值時期般，持續帶來雙位數的回報。
我們的投資策略以價值為本。我們在評估市場時，除了簡單的價值量度基準外，也考慮過去推動價值的宏觀經濟基本因素。那麼此投資方法如今又為我們帶來甚麼啟示呢？投資者現在不是著重避險就是追求增長，故此兩類資產看來都昂貴。現時投資者在買入一般被視為避險市場的資產時，其實都付出了高溢價。同時，在買入增長表現理想的較小型新興市場時，亦付出同樣高昂甚至是過高的溢價。
避險與增長型股市之估值同樣偏高
現時股市估值偏高的高增長新興市場，包括菲律賓、印尼、秘魯，以及估值較上述國家稍低的墨西哥。雖然這些國家的基本因素強健且經濟持續加快增長，但這些利好因素已是眾所周知，導致這些股市較其他國家出現顯著的溢價。一旦增長表現未如理想，便很可能立即受到衝擊。另一些估值偏高而被視為避險天堂的股市，則包括瑞士及美國。押注這些市場的投資者之策略則相反：他們為了感覺穩健安全而寧願付出高昂的溢價。
至於全球估值看來較划算的股市，則主要為目前被冷落的較大型新興市場，包括中國、巴西及俄羅斯，但印度並不在此列。雖然上述所有國家均面對明顯的挑戰，但相信這些阻力現時已大幅反映於股價之上。倘若以有限度條件的估值基準量度，有一些市場的得分不俗，包括部分北歐國家如奧地利和丹麥，以及南韓、香港和台灣。對於能夠承受市場波動性的投資者，這些地區的長期價值看來最佳。
新興市場及歐洲適合能承受風險者
價值型投資過去均可帶來長期的額外回報，但「長期」是箇中的關鍵。價值型投資難以捕捉短期時機，無法估算大市在下周、下個月甚至下一年的表現，尤其是以現今的股市行情而言，只有少數資產的估值看來尤其相宜或極度高昂。正當大部分資產類別均受非傳統貨幣政策影響而扭曲了價格，希望在此環境下發掘價值的投資者，在考慮到經濟波動性後，只有若干市場的估值看來仍然相宜。如果投資者有耐性並能承受市場波動，新興市場或歐洲的價值就最佳。