日本流動性大增成亞太一大課題

上文提到，日本試圖通過日圓貶值推動淨出口上升以提高經濟增長，初步效果並不顯著。雖然自去年9月至今年3月，日本對美國按月計的出口總值從9335億日圓，上升至1.0966萬億日圓，但若以美元計價，日本出口美國並無上升，維持於每月在117億美元左右。去年9月，美元兌日圓為78，今年3月，美元兌日圓上升至 95，解釋了日圓計價出口上升，亦解釋了日本出口商去年下半年盈利大幅改善的現象。

日圓走弱，傳統智慧認為必定對亞洲區國家產生副面影響，但從去年9月至今年3月份，日本對亞洲的貿易盈餘卻從9740億日圓，下跌至4080億日圓，縱使日圓於期內已貶值22%，日本對亞洲出口並無增長，若以美元計價，期內日本對大多數亞洲國家的出口均下跌超過10%。

日本與亞洲國家的供應鍊關係令日本與此等國家的貿易盈餘不升反跌。根據國際清算銀行統計，亞洲國家中，與日本貿易量佔比較高的地區為印尼、台灣與泰國，此等地區大部分是日本企業供應鏈中的半製成品供應商，日本在這些勞力密集的半製成品已全無相對競爭性，日圓貶值，並不影響他們對日本的出口。此外，日本對亞洲的出口接近九成是工業製品與機械設備，匯價對這些製品的影響相對地低，並不如消費品的直接。在亞洲區資本投資並未大幅度復蘇的今天，亞洲需求對日本增長的貢獻不高。

日圓貶值對亞洲區內貿易情況暫並無實質影響的證據，日本企業對亞洲地區的直接投資增速可能略為放緩，但由4月份開始，日本央行加大的量寬卻會直接對亞洲資金市場發揮「注資」效果。年初開始，市場期望日本央行加碼買國債，債息下跌，10年期日本國債孳息率下跌至0.53%，今年4月央行宣布加大買債額後，債息不跌反升，至今10年期日本國債孳息率已反彈0.3個百分點至0.8%以上，反映資金從日本債市外逃至美國及亞洲。

以往亞洲央行對付美元貶值，多以不沖銷直接干預於市場賣出本國貨幣，買入美元，再將手頭上美元投資於美國國庫債券，形成資金回流美國。各國央行對美元匯價的信心是美元是「大到不能倒下來」，但各央行對日圓的信心卻未經實證，日本債市非常本地化，而推弱日圓已被視為「安倍經濟學」的中流砥柱，如何應付這批新增流動性將會是亞太區央行未來兩年內一大課題。