最低兌換價:瑞郎的祝福?

傳統上瑞士法郎被投資者視為安全資產，去年歐羅區債務危機演化為全球銀行業危機，環球銀行體系及整體經濟遭受打擊，瑞士法郎兌其他主要貨幣大幅升值。

面對瑞士法郎持續升值，瑞士央行於2011年宣布將歐羅兌瑞郎的匯率設定在1.20水平以上。當時，市場普遍認為1.20的底價僅是權宜之計，目的是阻止瑞郎升值以及避免瑞士陷入長期通縮。如今該措施已實施將近一年，瑞郎匯率仍維持於底價附近，而瑞士央行亦致力繼續實施該措施。透過干預，瑞士央行於 2011年9月成功地將歐羅兌瑞郎匯率由2011年8月的1.05提高至的1.20以上，並維持至今。

干預措施雖然有許多好處，但亦帶來不少問題。首先，瑞士央行正在不斷買入人們皆不願持有的歐羅貨幣。其次，瑞士可能出現資產價格通脹。

瑞士央行的干預策略主要是無限量買入歐羅，維持歐羅兌瑞郎的匯價在1.20之上。隨著歐羅大量積累，瑞郎將面臨失去安全資產地位的風險。數據顯示，歐羅佔瑞士外匯的比例由2012年第一季的51%升到第二季的60%。歐羅儲備過多將損害瑞郎的基本因素，因此瑞士央行唯有透過沽歐羅購入其它貨幣，以避免持有過多歐羅。

此外，瑞士央行之所以能夠實施干預政策，主要受惠於瑞士較低的通脹水平。現時瑞士之通脹遠比目標之2%為低，展望2013及2014年也只分別是 0.6%和0.9%。儘管如此，瑞士需要擔憂的主要問題應該是資產價格通脹，而非消費物價通脹。鑒於瑞士的貨幣增長已接近近期高位，部分新增的貨幣將湧入瑞士的房地產市場，將推動房地產價格回升。這將對瑞士長期的經濟發展構成威脅。

要促使投資者減持瑞郎資產，減息或許是另一個辦法。減息將會激勵商業銀行從瑞士央行撤回儲備資金，並將資金投入到廣泛的經濟領域。整體而言，這能夠為瑞士經濟帶來一定好處，例如降低失業率，但要小心的是經濟增長可能導至更多熱錢流入，對匯率帶來更多壓力，或令房地產泡沫升溫，影響經濟。

總之，在瑞郎底價政策實施將滿一年之際，繼續實施該政策的最大威脅仍是歐羅資產儲備將持續攀升。持有過多歐羅將損害瑞郎的基本因素，威脅其安全資產的地位。在目前的市場環境下實施匯率底價政策，將難免增加瑞郎發行量，可能擴大瑞士的房地產泡沫並損害瑞士經濟。所以瑞士央行的歐羅兌瑞郎的底價政策，既是祝福也是詛咒。