歐債計劃考核表

據說一篇在《彭博》刊登的文章，詳述了歐洲央行向歐洲各國央行官員解釋買債計劃的詳情，筆者行文時未知結果，但讀者瀏覽本文時，央行已公布有關細則。本來應該等待德拉吉的記者招待會後才下筆，但一想這篇文章不正好代表市場對央行買債的期望，一旦央行公布的計劃沒有這篇文章所述的周詳，正正反映央行未能達到市場的要求，故先寫下來，讓各位讀者比對一下。

文章提到，央行的買債計劃沒有上限，但會在市場沖銷。計劃也不設特定的孳息水平，或與德國國債的債息差距，央行購入的國債不會享有債權人優先的地位，而且受援助的國家也需遵行附帶的條件例如緊縮政策、債務水平和赤字目標等等。

現在就逐一談談各點的重要性和優劣:

1. 央行提出購買國債沒有上限，但會在貨幣市場沖銷。這與美聯儲局和英倫銀行的量化措施不同，歐洲央行不會再注入額外的流動資金於銀行體系，令貨幣供應量不變，而央行的資產負債表，亦不會因此加大。其實，歐洲央行在前兩輪的長期再融資操作(LTRO)，已經向銀行提供超過1萬億歐羅的資金，故就算央行在市場沖銷這些資金，對市場也不會造成甚麼反效果。

2. 央行之主要目的是針對個別國家，央行認為不合理之債息，影響到央行推行金融措施的成效，所以要購買該國債券，讓債息回落至可持續的水平。其次，央行不會預先設定某特定之債息水平，以保持其靈活性。事實上，敲定某一合理債息水平，或定下與某國(基本上是德國)之債息差距，基本是非常困難和甚具爭議性，所以不以此為目標，以保持計劃的靈活機動性，反而更加有利，也避免了一旦設定目標，就成為投機者攻擊的標靶。

3. 至於央行放棄超級跨國機構在索償時的優先地位，是絕對有用的做法，可減少現有債權人因為優先地位被貶，而拋售手上債券之風險。年初在希臘削債的問題上，債券持有人就因為歐洲央行毋需削債，令私營機構要作出更大的削債，加重他們的虧損。央行不享有優先地位，可以讓私營投資者安心，與央行一同投資該等債券。

4. 至於最後為甚麼買債的受惠國，要加上各樣條款；例如在緊縮政策上有相當的規定，在債務上限和赤字的比例也要受惠國嚴格遵守，相信是回應立場一向強硬的德國央行行長魏德曼，希望藉此減少來自德國的阻力，使計劃可以獲得通過。

上述已羅列市場對歐洲央行買債計劃的期望，各位可自行參照，看看是否能夠如數通過。否則，歐債問題又會纏繞下去，要等待另一輪的方案，歐羅又非常有可能，未能嘗試1.2750的阻力位，甚至轉而下試7月份低位1.2043了。