外匯 | 2012-12-21 12:10
瑞士嘉盛銀行在最新發表的外匯策略中預測，在自民黨總裁安倍晉三當選為日本新任首相後，日圓於2013年呈現強勢。安倍晉三在選舉前聲言以打擊通縮為首要政策任務，但該行則質疑他是否有能力實現這個歷任首相，在過去10 年均未能完成的使命。
日圓弱勢可打破日本的惡性經濟周期。日本政府需要減少堆積如山的債務(其總債務對國內生產總值比例超過200%)，但收緊財務政策會阻礙增長及令通縮惡化。在日本央行零利息政策下，通縮能帶來正數實質利率。若實質利率高於實質增長率，則債台高築情況將更嚴重，而較高利率亦將刺激市場對日圓的需求。貶值將打破此惡性循環，日本出口商將從中得益，而進口通脹則會加劇。安倍晉三又可否實現此目標?
偶爾干預並不奏效
日本銀行過往曾多次嘗試削弱日圓，但整體上並不成功。唯一一次成功的干預發生於2011年3月福島核電廠事故之後，當時日圓於一個月內升值逾7%，獲得美國聯邦儲備局及其他G7成員國央行的全力支持。但今時今日，日本央行不能期望獲得同樣支持。
像瑞郎般設定下限的問題
要達致長期的貨幣效應，日本銀行需展示更強的決心，並向瑞士借鏡。但有別於瑞士，日本是主要經濟體系，因此要面對任何貨幣干預均可能掀起貨幣戰爭的風險。針對日貨的貿易限制及關稅將招致重大的經濟損失。而且，名義上日圓兌美元過去五年已經升值超過35%，但日圓並無偏離公允價值。原因是日本長期通縮，令日圓購買力相對增強。日本銀行大舉干預估值合理的貨幣，將破壞與美國的關係，這是日本極力避免發生的事情，尤其是近期日本與中國爆發領土紛爭之際。
量寬:日圓須另闢蹊徑
日本央行可以透過量化寬鬆貨幣政策削弱日圓，安倍晉三在演說中曾提過，這是干預貨幣的另一選擇。量化寬鬆貨幣政策一般會拖低利率，繼而降低該種貨幣債券的吸引力，令市場對貨幣的需求下跌。由於日本債券大部份由國民持有，量化貨幣寬鬆政策的效用或不奏效，甚至有可能推高日圓，因為政策會刺激日本股市及吸引外國投資者投資日經股市。例如2011 年日圓便在宣布進一步量化貨幣寬鬆政策後，於首兩個月內升穿平均水平。
美日匯價受美國左右
因此，日本貨幣及外匯政策對日圓的直接影響實際上有限。美日之間的息差將繼續決定美日匯價。只要美國經濟持續復甦，美元兌日圓升勢將持續，但上升潛力看來有限。
根據商品期貨交易委員會編製的數據，美元及日圓兌換中從未有如此多的未平倉日圓合約。倘若如瑞士嘉盛銀行所料，美國現時的經濟復甦在明年第二季結束，投資者將優先選擇防守性強的貨幣。倘若投資者減持日圓短倉，日圓很可能會大幅升值。