亞洲固定收益市場的風險

過去數年，亞洲債券市場發展蓬勃，由於亞洲及區外的機構投資者，以及私人銀行的投資者(當中包括又稱高資產淨值或零售投資者)積極進行投資，故能捕捉區內更多類型的增長機遇，而後者在亞洲的投資者基礎中變得日益重要。

然而，我們開始擔心市場的結構性特點將浮現若干風險，這包括企業永續債券、附有私人銀行回佣的新債券、無評級的新債券，以及沒有妥善保障投資者的債券契約(即低門檻交易)。

私人銀行回佣衍生道德風險

儘管私人銀行回佣在部分一手債券的發行上，有助鼓勵零售投資者的參與，但我們認為，這也會催生若干程度的道德風險，這對亞洲債券市場的長遠發展並無益處。試舉一例，假如某新債券的回佣是25點子，這意味一般基金經理要以100美元買入債券，而私人銀行分銷商只需99.75美元。因此，私人銀行回佣讓某一類別的投資者享有優惠，藉此鼓勵他們的參與。

但有關折扣不一定會以全數或部分回饋予終端投資者。此外，這類投資工具是不須接受外部評級的「無評級債券」，這意味終端投資者在購買時不能夠掌握所有相關的信貸資料。假如在該項債券在其投資的生命周期中，完全沒有第三方參與監察該債券的信貸質素，那麼投資者便面對一個風險，就是買入了「被推銷」的產品，而未曾對風險與回報作出應有的審查。換句話說，他們的投資乃基於品牌的知名度而非信貸分析，並且只求回報而未有全面了解箇中風險。

私人銀行回佣還可衍生其他問題，例如這類債券可能令零售投資者面對較高的槓桿等。此外，這些新債券在配售之後，交投量通常高於平均水平，原因是許多零售投資者的買入價都較機構投資者為低，故此選擇沽售套利。另外，許多機構投資者不會也不能投資於無評級的債券，致使這類債券的流動性低於市場其他債券。這有可能令債券集中於某一個投資者類別，假如市況轉差，後果堪虞。投資者可能需要持有這些債券直至到期日。他們應該了解這些情況，不要單單因為回佣而投資。

永續債券結構複雜

近年私人銀行的交易宗數大幅上升，由2010年的4宗交易增加至2012年至今的56宗交易。與此同時，每宗交易的平均規模也由2011年約4億美元增至本年約5億美元。然而，許多私人銀行交易都涉及無評級債券。另外，本年有超過20%的私人銀行交易涉及永續債券，這類債券在資本結構中地位低於優先債券。鑑於這類投資工具的法律條款及條件既複雜又常有變化，零售投資者將面對重大風險。投資者必須緊記，這些投資產品往往十分複雜，「品牌知名度」絕對不可代替詳盡的審查。

富達國際投資亞洲固定收益主管Sabita Prakash、固定收益基金經理Bryan Collins