中國 | 2012-12-10 05:02
康禮賢(Mark Konyn)
最近中國股市創下近四年新低，上海股市指數更徘徊於十年前的水平。內地投資者的入市意欲淡薄，反映當局提振股市的舉措至今尚未奏效，亦未能刺激國際投資者的興趣。政策官員試圖刺激投資意欲，包括推出稅項減免及其他與交易成本相關的寬減，但都無功而還。然而，市場的亮點之一是人民幣合格境外機構投資者（RQFII）產品和基金，這些產品讓內地企業的附屬公司以離岸人民幣集資，並使資金回流國內作本土投資。
對持有國際貨幣的投資者來說，現時以人民幣計價的離岸投資產品不多。因此，部分累積存款近乎必然會流入RQFII基金。此外，在RQFII計劃下，現時於內地投資並於香港上市的交易所買賣基金（ETF）均能以港元計價，從而把非人民幣資本投資於國內。對個別機構投資者來說，他們本來不擬或不能持有以人民幣計價的投資，但現時可透過買入交易所買賣基金而投資內地。這個情況使中國的投資經理可與國際經理直接競爭，而後者一直主導中國投資市場。
RQFII令本土基金經理可與國際競爭
RQFII取得初步成功，在11月初廣泛帶動投資氣氛，有報道指現時的700億元人民幣額度將進一步提高至2000億元人民幣。由於目前內地的投資意欲低迷，因此當局推出措施，以擴大中國貨幣和本土資產的國際投資者基礎，這是一個良好的開始，而且有利國內的資產管理業。根據以往經驗，內地的投資策略和基金供應均由少數國際經理主導。現時內地公司仍未作好準備以擴展外國市場，而且未有明確的渠道和刺激因素作為支持。RQFII為本土公司提供一個更公平的環境，使其可與國際經理直接競爭，後者早前已獲合格境外機構投資者（QFII）額度，並具有投資往績。
國際A股市場 回應中央舉措有不同
外國投資者主要透過在港上市的中資股，涉足內地市場。事實上，國際投資者熟悉本港股市，儘管經歷連串環球和地區拋售潮及經濟危機，本港股市多年來仍是一個可靠的投資平台。過往投資者注視在滬港兩地上市的股份差價，追蹤其估值溢價或折讓。這些數據能有效反映相對的需求，可作為投資兩地市場的指引。現時內地的投資氣氛薄弱；但另一方面，國際投資者的承險意欲升溫，帶動本港的中資股在年內上升，因而令兩地市場的估值變得非常接近。預期中國的經濟改革是一個漫長的過程，能讓資金自由進出內地，但現時仍未到達估值普遍相等的階段。投資者應把握現時的狀況，並預計經濟改革對滬港兩地市場的啟示，將有助了解目前的趨勢和作出投資決定。
以面值計，市場動態反映A股較本港的同類股份便宜，而上海的股價亦落後於香港。兩地估值相等的情況並不常見。另一種分析角度是比較中國與環球的流動資金狀況。在過去18個月，內地透過收緊信貸推行緊縮貨幣政策，從而遏抑過剩的游資，以及2008年和2009年刺激經濟政策所引起的投機活動，而後者旨在抵禦環球金融危機的影響。然而，當局在近期收緊貨幣政策導致經濟增長放緩，從銀行體系存款流往股市的資金亦因而受限。
RQFII大開 或為港股沽貨訊號
相反，香港面對美國聯儲局多項刺激需求的措施，例如非常寬鬆的貨幣政策和量化寬鬆措施。最新推出的第三輪量化寬鬆再度觸發「熱錢」流入本港，從香港金管局需入市遏抑港元兌美元的價格，以捍衛聯繫匯率可見一斑。
因此，游資狀況的分別正好說明為何內地股份的溢價逆轉。同時，內地官員致力吸引國際投資者投資內地市場，包括調高兩項QFII的額度和推出RQFII。隨著資金可更容易直接投資於中國，加上現時內地投資者的意欲疲弱，內地股份未能維持溢價，甚至會有折讓。然而，這個情況應不會持久，而且可能是本港股票的沽售訊號。