基金 | 2012-12-05 06:00
市場洞察 譚慧敏
歐債危機迄今已持續三年，儘管有關各方頻頻出招，但似乎始終未能找到徹底解決之道。不過，最近希臘公布債券回購細節，西班牙又正式要求歐盟對其銀行進行資本重組，再加上德國可能對取消部分希臘債務持開放態度，都令危機形勢有所緩解。
歐羅區之所以會爆發危機，歸根到底還是因為其雖然擁有統一的貨幣，但卻缺乏統一的財政體系，因此負債國家難以獲得援助，造成歐洲各國之間存在巨大的貧富差距。
美國的情況與之形成鮮明對比。統一的貨幣體系擁有促進貿易等優勢，雖然也會令美國各州無法再將調整貨幣作為經濟工具，但好在華府能向有需要的州分配財政資源。財政統一的重要性由此可見一斑。
歐洲危機的另一要點是，歐洲銀行是主權債券的主要持有者，因違約風險而面臨壓力。因此，儘管歐洲央行已積極行動支持銀行體系，尤其是採取了長期再融資操作，歐洲當局仍可能需要推出更多財政支持，甚或實施財政整合，才可令問題得到徹底解決。
由於飽受歐債危機困擾，歐洲股市自2009年3月以來一直顯著落後美國。但機會總是與風險並存，尤其是部分歐洲股票在避險潮中被超賣後，跌幅已超越其實際涉及歐債問題的程度，遵守紀律的投資者或能從中發掘吸引的估值機會。
由於盈利前景仍有太多變數，我們現時傾向於採取市賬率作為衡量市場估值的主要指標。以過去40年的歷史表現而言，MSCI歐洲指數比較MSCI美國指數的相對市賬率大多處在0.6至1.1倍區間。其中MSCI歐洲指數的相對市賬率共有6次跌至0.6倍左右水平，其後歐洲股市全都反彈，並在大約2.5年當中平均上升29%，跑贏美國股市。
以此而言，歐洲的「後來居上」趨勢可能已經開始。MSCI歐洲指數的相對市賬率在今年5月跌至0.6倍左右，自此之後歐洲股市的表現已超越美國近7%。
目前而言，有兩項負面因素正在減退，可望為市場帶來驚喜。一方面，歐洲經濟可能正處在最低谷，未來隨著區內財政緊縮措施放緩步伐，經濟形勢有望改善。另一方面，歐洲的貨幣形勢有望繼續放寬，而歐洲央行亦可能在明年進一步減息。總括而言，任何可顯示歐羅區恢復增長的跡象都能令區內依然悲觀的氣氛好轉，有望支持歐洲股市進一步上升。