歐洲 | 2012-12-05 05:00
Jan Poser
•由於最近「三巨頭」即歐盟、歐洲央行及國際貨幣基金組織達成的協議無法恢復希臘債務的可持續性，但 ……
•… 歐洲央行將會促成融資，而國際貨幣基金組織(IMF)亦會寬鬆看待
•債務將會真正獲得紓解，但只會在若干年後才發生
重新聚焦希臘
在六月選舉結束後，市場有關希臘的討論靜了下來，讓人有點驚訝。期間，投資者主要集中注意西班牙的情況、中國領導人換屆及美國總統大選等。今天，投資者再次聚焦希臘。雖然各有關方面都願意合作，但希臘仍未收到任何款項，而她實在是捉襟見肘，亟需現金解決公共支出及償還債務的燃眉之急。她正危站於懸崖邊上，國家破產一觸即發。該國是否會真的陷入混亂？
希臘需要更多時間 ……和金錢
即使希臘與國際債權人最近簽定了最新協議，但各有關數字仍然有所出入，投資者憂心自然可以理解。希臘國會已通過總值120億歐羅的一系列緊縮政策，亦同時要求債權人給予多兩年時間達成減債目標。但時間就是金錢。希臘達至緊縮目標所需的時間越長，她填補赤字所需的金錢亦越多。因此，IMF估計，希臘到2016年將需要額外326億歐羅救助資金。可是，各債權國已發出訊息，表示不可能再增加向希臘放貸。德國總理墨克爾便不會就此獲得國會大多數支持。而據報，荷蘭財政部長Jeroen Dijsselbloem曾表示，希臘需自行為其額外融資需求另尋途徑。而這個說法是否等同指望奇蹟出現呢?
緊急流動性援助的奇蹟
那奇蹟叫緊急流動性援助。其所指的是一項緊急援助計劃，容許國家央行支持流動性不足的銀行。希臘的銀行事實上有此長期需要。由於減債日程有所改動，加上經濟衰退，它們在資產方面陷入了困境；而在債務方面，它們的存款額正逐漸下降。自國際投資者撤離後，希臘央行便一直長期給國內銀行「吊鹽水」。解決方法是利用緊急援助資金購買短期國債。如在11月13日，希臘推出價值28億歐羅的4個月期及價值13億歐羅的3個月期國家債券，息率分別為3.95%及4.2%，所得足以贖回於11月16日到期的50億歐羅債券。絕大部份買家大概是可享用緊急援助資金的希臘銀行。
歐洲央行獨立性備受威脅
這做法存在的問題是由於它等同在走歐洲央行融資後門，違反歐盟協議當中「不作救助」的條文，是在挑戰有關合法行為的規範。儘管用以挽救銀行的資金來自希臘央行而並非歐洲央行，但每次希臘的貨幣流通量增加，歐羅的流通量明顯也會上升。沒有歐洲央行明示，緊急流動性援助不會隨便批出。但由於緊急流動性援助如有任何縮減，希臘便會陷入主權破產，進而對銀行體系造成打擊，歐洲央行也實在別無他選。在希臘改革仍存在未知之數和緊縮計劃持續的情況下，這扇後門將會繼續開啟。希臘有關計劃無法填補的326億歐羅融資需求，緊急援助資金將可提供。
IMF堅持可持續性
即使歐洲央行假以時日會對希臘伸出援手，而歐羅集團最終亦會給予希臘更多時間，但依然不能解決所有問題。那額外326億歐羅將令希臘負債比率再飆升。假設所有情況不變，到2020年希臘的負債比率將高達144%，這將大大超越IMF訂出的120%可持續債務水平上限。經過長時間商議，IMF、歐盟及歐洲央行達成妥協，採用不同減息幅度、債務暫緩及回購等組合方案，讓希臘到2020年的負債比率減至124%，而到2022年則「明顯減少至110%以下」。這說法顯示參與商討的各方也不能確定可把希臘的債務水平降低多少。在此刻幾乎可肯定希臘無法達標。那麼，希臘幾年後是否會瀕臨破產？
債務寬減無可避免 但未是時候
要她離開懸崖，還有另一方法。我們相信希臘的債權人已向IMF發出訊息，在2020年前該國的負債比率將會減少。可預見官方債權人將同意自願減債：除官方減債舉措外，還加上私人界別參與。這是必需的步驟。可是，鑒於德國及意大利大選在即，歐洲集團國的政府將會嘗試盡量拖延，不讓選民看見那惡劣的現實情況。此外，那麼快作出行動將會永久減少對希臘的壓力，令她缺乏繼續推行改革和緊縮措施的動力。
希臘國內政策成為關鍵
事實上，希臘國內厭倦改革是目前最大的障礙。經歷了五年嚴重衰退，這的確可以理解。事實上，最後一輪緊縮措施在國會300個議席中只取得153票支持，而社會民主黨PASOK(泛希臘社會運動黨)已有六名議員因為拒絕支持改革，而遭開除黨籍。只要再多四票便要脫離聯盟，令總理薩瑪拉斯的政府倒台。意見調查顯示，激進左派聯盟Syriza的支持度正上升。假如後者執掌政府，與債權人的對抗將無可避免。