沒有通脹的投資年代

中國公布的4月份消費物價指數(CPI)是2.4%，自年初以來出現下跌的趨勢。通脹率或消費物價指數是央行決定利率政策的其中一項主要指標，綜觀現時各主要國家的通脹水平，似乎由極度寬鬆的貨幣政策所引致的惡性通脹，只是一個狼來了的故事。

歐洲、美國、日本、英國、澳洲和一些新興市場國家的央行，在過去數年內不斷加強貨幣政策的力度，減息和由央行出手在二手市場買債的舉動愈趨積極，在流動資金超寬鬆和低利率的環境下，通脹是必然產生的結果。可是實情卻不是這樣，美國3月份的CPI只是1.5%、加拿大是1%、德國是1.2%、法國是1%、英國是2.8%。回到亞洲區及新興市場，日本仍是通縮，3月份的CPI是負0.9%、澳洲是2.5%、新西蘭是0.9%、南韓4月份的CPI是1.2%。香港及新加坡的CPI較高，分別是3.6%和3.5%。

這一大堆數字非常明確地顯示今天確實沒有嚴重的通脹，但明天是否依然一樣，我沒有答案。吊詭的是最近美國聯儲局、歐洲央行和澳洲儲備銀行的議息聲明出現了一些微妙的變化，其中歐洲央行和澳洲央行近日分別減息，原因是要刺激下行的經濟情況。我所指的微妙變化不在減息這部份，而是各主要央行的議息聲明都分別變了調，不再把控制通脹率列為重要的政策目的，相反各央行行長皆採取彈性較大的策略，就是經濟下行的風險一旦加劇，便毫不猶疑地加大貨幣政策的力度。

無獨有偶，一些通脹率較嚴重的國家如印度，3月份CPI是11.4%，也將官方利率調低至7.25%。市場的感覺是各國央行已把通脹這頭洪水猛獸拋諸腦後，央行行長腦中想著一件事情，就是不容許經濟滑坡。

投資者，包括筆者在內均陷於兩難，到底應該擔心量寬貨幣政策的後遺症而採取保守的投資策略，還是應該放膽「擁抱」低通脹、低利率的環境，積極的投資於金融資產項目呢？在大家處於戰戰競競的情況下，美國股市屢創歷史新高，一些亞太區的股市如泰國、印尼等，其股市在過去半年內上升了30%以上。一些高息債券早已被投資者盯著，每次有新發行債券在一手市場出現，超額認購的倍數有如新股上升一樣，動輒數十倍至百倍，甚至一些比較低息率的大型公司票據也非常搶手。

投資者該怎樣做？我建議有兩手準備，一手抓著有流動現金收入的投資工具，如地產信託基金、債券或可換股債券，一方面投資於股票。在一些P/E估值較低的市場結香港及內地A股，增值的空間依然存在。這樣的組合類似於一個平衡增長型的基金，既有利息收入，也有股本增值的機會。