宏觀分析 | 2013-04-30 05:00
良言共享 王良享
近期金價大跌，成因眾說紛云，筆者認為是宏觀基金及對冲基金找尋可沽空對象所致。至於為何是黄金，可能是因為它的流動性有限，較容易推動價格。市場有分析則認為美國將會面臨通縮而不是通脹威脅，既沒有通脹，就不須買黄金對冲通脹風險。
美國做了三個半QE後，美國通脹事實上並無惡性上升，(美國二月份的個人消費支出平減物價指數是 1.3%，只是聯儲局的通脹目標 2.5%的一半) ，反之，因為歐債危機與中國硬着陸風險持續交替，形成投資市場對美國金融資產的依賴，令美滙反彈，減低輸入通脹，間接壓抑通脹。
美國政府通過買債，將現金交給債券最大持有者，即銀行及金融機構，但銀行在過去四年內不停地要為新的巴塞爾三期準則作風險調控，不敢放寬信貨標準，不敢不保存較多短期頭寸，於是將賣債所得「現金」以剩餘儲備方式，放在聯儲局帳內，因此縱使在 QE下，聯儲局共買債兩萬三千億以上，銀行存放回聯儲局的剩餘儲備就有一萬五千多億。既然貨幣流通速度並沒有大幅增加，通脹並無相應加速。因此，縱使聯儲局於明年停止買債，亦不會造成市場流動性大幅收緊。
另一個通脹不上升的原因是美國勞工市場反彈乏力，引致工資增長幅度偏少，金融海嘯前，美國平均時薪的同比增幅為3.3% ，但自2010年至今，時薪增幅平均只得 1.9% ，與生產力增幅相若，企業成本並無因此回升，減低製成品「起價」的壓力。
在金融海嘯以後，「去槓杆化」成為全球焦點，無論政府、企業或個人都被視為必須「去槓杆」的對象。因此，在歐洲及美國，個人消費反彈不快，企業推延投資項目，政府推行節支成主流，通脹率自然低。
中國於 2008年底推出四萬億人民幣救市方案，再加上省、市政府對基建的巨大投入，原本是推動通脹上升的大因素，但中國與一眾亞洲央行收放得宜，加息加存準率，收緊及時，控制惡性通漲。
2012年前五年，亞洲增長平均達7.5% ，每三年半就創造出一個德國經濟，由於商品價格下跌，令亞洲區通漲短期回落，卻並非長遠趨勢，亞洲及新興市場持續上升的通脹將輸出至歐、美，環球通縮來臨之說並無足夠實證基礎。
通脹回升時，股票仍為資產配置首選。金融海嘯嚇怕股民，央行印鈔拖低實質利率，令股市風險溢價長期高企，高派息股票如房地產信託成為龐兒，此趨勢短期不會逆轉。對增長過度憂累，加上商品價格下跌，令商品類股票出現吸納機會，石油與天然氣股票長期可抗通脹。中國通脹現正處於周期性低點，將來通脹回升，央行可能進一步讓人民幣加速升值，適當人民幣資產亦可對冲通脹。