通脹往哪裏去?

最近香港公布了最新的消費物價指數(CPI)為3.7%。數字歸數字，但大部分市民包括筆者在內，都覺得真實的通脹率應該更高。如果消費物價指數真的是3.7%，而港元存款一般只有0.2%至0.5%，那麼存錢於銀行的實質回報是負3%或以上，在投資和財富管理的角度考慮，持有現金並不化算的。

當然，持有現金還有其他考慮因素，包括不想令本金承受任何損失或保持流動資金在手，以備不時之需。然而，通脹的高低確實影響我們財富的多寡，假設我們銀行存款戶口裏的數字沒變，但通脹率不斷攀升，最終物價也隨著上漲，我們銀行戶口裏的現金能買到的東西相應減少，我們的財富在實質意義來說，也是減少的。

奇怪的是在過往數年，美國、英國、日本、歐盟及大部分國家的央行皆朝著寬鬆的貨幣政策走，尤其是美國及日本，其貨幣政策是終極一戰，近乎無限量印鈔。日本央行行長黑田東彥推出2年內1.4萬億美元的買債方案，成功令日圓匯價貶值及日本政府債券的孳息率下跌至0.5%的水平。如果投資者根據各國央行所實行的貨幣政策而預測通脹的來臨，似乎大錯特錯。至少長期債券市場孳息曲線告訴我們的是通縮多於通脹。

根據傳統的貨幣學說或邏輯推論，說法皆是似是而非，難以自圓其說。我認為在一個扭曲的金融市場內，資金追逐的都是短期利益，未必會認真考慮長遠的部署。簡單的現象是資金追捧的資產都是隨著政府的政策轉，而金融資產是首選，因為流動性高，可以於任何時間套現，例如貨幣、債券、股票和商品等；在實體經濟裏，資金的流轉速度慢，而且銀行貸款的對象集中於信貸優良的客戶，如跨國集團和國企等，因此令富有階層的財富積聚更多，但不會改變其消費行為和模式，對整體的消費市場沒有多大推動力，他們或會買多一些奢侈品和古董，但只惠及少部分人，反之通脹卻吃掉了大多數人的購買力，生活愈來愈艱難。

至於金價近期懸崖式的下跌，對通脹的走向也起了啟示作用。

自從2008年金融海嘯後，美國聯儲局把聯邦儲備率推低至歷史性的0至0.25厘，並為其一連串的量化寬鬆貨幣政策揭開序幕，全球的資產價格正式踏入被政策左右的年代。黃金和白銀這類對抗紙幣貶值的商品最先受惠，黃金價格由2009年的900美元，倍升至2011年1921美元的歷史高位，白銀在同期更由17美元，三級跳至逼近50美元。可是，大家也明白氾濫的資金總是不斷尋找新機會，最先被炒作的便最先被遺棄。

其實資金流出商品市場已不是一朝一夕的事，剛才提到保值的黃金、白銀和白金，工業用途的銅、鋁、鋅，以至生活必需的農產品，大部分都在2011年創出歷史新高，它們的價格理應是反映實際需求，但升勢未能持續，印證了早前的資產價格可能已脫離實體經濟可支持的水平。而國際油價在這幾年間一直徘徊在每桶90美元，美股卻創歷史新高，亦可見端倪。