新興市場私募股權投資機會

新興市場如今約佔全球市場市值的30%，平均經濟增長比發達國家快五倍，這是其主要的吸引力。許多新興市場的人均國內生產總值飛速增長，中產階級對消費者產品及服務的需求隨之增加。此外，新興市場的政府債務對國內生產總值的比率低於發達國家，外匯儲備則往往超越發達國家。許多新興市場也擁有有利的人口發展趨勢和年輕的人口。

作為新興市場的長期投資者，我們在新興經濟體看到了大量未發掘的私募股權投資機會，特別是在中小型企業當中。這其中的主要原因是，相對發達和成熟的經濟體而言，蓬勃發展中的經濟體往往擁有更高比例的小型和快速增長企業。本文將探討新興市場私募股權投資為長期投資者所呈現的機會。

對私募股權投資的新見解

新興市場所流行的私募股權投資方式與多數發達市場的區別顯著。發達市場最常見的槓桿收購，在新興市場不那麼普遍，這是債務市場欠缺成熟、銀行資金短缺、外資所有權被禁止以及強大的家族控股文化等多種因素共同作用的結果。確實，如果企業失去其原有的管理層，所擁有的當地知識和關係也隨之會丟失，對公司來說是一重大打擊。

機會往往來自於迅速增長的中小型企業，它們尋求擴展資金或金融專業知識以便業務更上一層樓。大量的潛在投資通常會進入展現出高增長特徵的小型公司。這意味著私募股權投資者是在企業增長潛能最高的時刻進行投資。許多新興市場經濟的快速經濟增長更強化了這一潛能。此外，新興市場行業也往往處於會分散的眾多小企業，為私募股權投資者提供了參與行業整合的機會。

對上市股權的私募投資在新興市場更普遍，特別是印度。小型上市公司的公眾持股量和成交額較小，很難通過公開市場來顯著增持股權。例如在印度，兩大股票交易所上的約5000家公司中，只有500隻股份每月的成交量超過100萬美元，這總共佔了整體股市市值的90%。在這些情況下，上市股權私募投資可讓投資者投資流通性低的中小型企業。投資者不僅可以持有顯著的少數股權，也能通過私募投資協議擁有更多的股東權利。這樣的股東權利能夠為這類被認為高風險的投資提供下滑風險的保護。

私募股權 – 潛在的優勢

比起上市公司，非上市公司受短期市場動盪影響較小，不會受極端的投資者情緒衝擊。此外，投資的封閉性質讓其不受短期展望影響，這意味著私募股權投資基金經理不會因為突然及大量的資金流動被迫做出不恰當的投資決定。這對長期回報率有著實在的利益。

投資非上市公司以及在董事會水平以股東身份參與公司業務，讓投資者可影響公司的決定和行為。私募股權投資者往往積極參與公司的戰略決策，改善企業治理政策，這不僅是因為他們擁有董事會成員的身分，也是因為雙方間的合約。身處公司內部讓投資者對公司抱有深刻的理解和更廣的知識。

沒有一個資產類別能在任何時候都表現出色，在投資組合中增加私募股權投資是分散投資的有效方法。私募股權能提供更長期、流動性更低的投資，與投資組合相輔相成。另外，研究顯示，在熊市期間，私募股權投資不會出現嚴重的疲軟，有限的下滑風險能讓同時包括私募股權和上市資產的投資組合的表現更加平穩。

尋找機會

在我們看來，最有意思的私募股權投資機會目前出現在中國、東南亞(尤其是越南)以及巴西。籠統地說，由於新興市場經濟的本質，與消費者相關的行業、保健、工業和光線基礎設施呈現了吸引人的機會，但各個機會則要視不同國家的發展程度以及經濟發展所圍繞的行業。例如，新加坡和巴西、或者印度尼西亞和印度之間的投資非常不同。巴西高度注重公路和交通連接的建造，印度則在快速擴展保健和醫藥業。在印尼，消費者人口飛速增長。

雖然近期私募投資活動有所增加，尤其在亞洲，但新興市場的私募股權投資滲透率仍然比發達市場低得多。低滲透率為私募股權投資者創造了充足的機會。

主要風險

新興市場私募股權投資的主要風險包括退出投資的流動性風險、企業治理問題、政治風險和外匯風險。許多新興市場的其他資產投資也擁有後三種風險。通過合約構造可以有效減低退出投資的流動性風險，投資者則能確保公司成功首次公開售股或股權轉讓。交易構造能為成功以及處於困境的投資帶來流動性，通過例如賣出期權或可轉換債券提供對下滑風險的保護。在資本市場，加強股東保護減少了相對發達市場的風險，但這方面仍需努力。為了減少企業治理監管風險，在投資前對公司和管理層進行徹底的盡職調查是關鍵。同樣關鍵的是要確保國際法律管轄，以在需要的時候可盡可能地執行法律。通過投資出口或進口為主的公司來應對當地貨幣的貶值或升值，可減小外匯風險。

非上市公司和上市公司一樣，受到宏觀經濟和政治風險的影響。然而，由於私人公司缺乏定期的財務報告和透明度，私人公司所受的衝擊可能更大。然而，積極的一面是，投資於這些公司並在董事會水平成為股東，讓投資者有能力影響公司的決策和行為，從而大大減小這方面的風險。

同樣要記住的是，私募股權投資往往比同樣的上市股票投資流動性低，承諾資金的管理費用也比典型的共同基金或指數投資來得高。

總而言之，我們相信私募股權投資是投資者興趣日漸增長的一個領域，它扮演了重要的角色，讓投資者參與投資新興和前沿市場強勁的經濟增長、有利的人口趨勢和公開投資提供的相對安全的公共融資。此外，新興市場私募股權投資的相對低滲透率意味著新興市場擁有大量未發掘的機會。作為傳統新興市場股票投資組合的補充，私募股權可為長期投資者提供許多，因此我們相信它值得關注。