基金 | 2013-04-02 05:00
浦永灝
塞浦路斯危機在最後時刻達成協定，避免了銀行違約及塞浦路斯退出歐羅區的最糟糕情景。3月，巴西、俄羅斯、印度和中國等主要新興市場的股市繼續回落。當月中國A股市場指數從高點到谷底的降幅達到5.3%，俄羅斯RTSI指數和巴西IBOV指數也雙雙下跌4.5%。新興市場繼續跑輸美國等已發展市場。這是怎麼回事，為何如此?
美國經濟向好，美元走強今年迄今，美匯指數顯示美元已升值3.1%。與之形成鮮明對比的是，日本除外的亞洲股票指數(MSCI亞洲(日本除外)指數)下跌2.7%。實際上，美元走強對亞洲總體股市影響負面，原因在於其往往會推高亞洲企業的融資成本，衝擊資本帳戶，導致貨幣貶值，促使當地利率上升。流動性方面，美元走強也意味著貨幣政策趨緊，本地區的過剩流動性減少。流動性減少反過來又會阻礙當地股市上漲。美元走強還意味著亞洲貨幣貶值，從而降低了亞洲股票的吸引力。
增長和通脹形勢
從環比數據來看，已發展市場經濟蓄勢待發，而新興市場的週期性復蘇則在放緩。新興市場不是面臨通貨膨脹和資產泡沫，就是面對增長減速的難題。近期經濟數據(如PMI)即表明此種趨勢；特別是，巴西、中國、印度和韓國的PMI指數，在過去三個月都表現平平。相反，主要已發展經濟體(美國、日本和德國)的PMI則顯示出環比增長的跡象。市場也開始對印度、巴西、俄羅斯和中國存在一定程度的擔憂，原因是這些國家的增長動力日趨減弱。中國方面，新政府換屆接近尾聲，將注重從大宗商品密集型增長，向消費和服務驅動型增長轉變，實現經濟的再平衡。因此，大宗商品需求不再居高不下，由此削弱了對大宗商品出口國(如巴西和俄羅斯)的需求。
有利催化因素隨後將出現
雖然我們同意，已發展市場的短期經濟動能，更勝新興市場，但隨著時間推移，後者將受到利好因素推動。第一，美元升值意味著新興市場的貨幣政策和流動性環境趨緊，但同時也意味著大宗商品價格走低，進而降低通脹風險。亞洲作為很多大宗商品(原油、大豆、鐵礦石、化肥)的淨進口地區，2013年下半年可能會受益於進口成本下降及更為良性的通脹環境。
第二，已發展市場經濟復蘇形勢好轉，應會為亞洲帶來更好的出口環境，特別是對台灣、南韓和新加坡等出口型經濟體，以及在一定程度上對中國大陸都是利好。部分亞洲出口經濟體已經出現美國訂單增多及相關獲利率回升的情況。對於國內導向型經濟體(如東南亞)，財政政策仍具有一定支持作用，多數亞洲國家(如東協、印度和中國)都在擴大基建投資。出口前景好轉、新一波國內投資熱潮，應有助於帶動當地勞動力市場，增加員工薪資，從而支援地區經濟增長。
如何投資亞洲?
評價依然對投資者有利。目前MSCI亞洲(日本除外)的PE在11.1倍，仍低於12.4倍的歷史平均值。考慮到通脹壓力溫和，我們預計亞洲企業獲利率將在今年觸底回升。雖然整個亞洲股市由於上述各種挑戰而仍可能受到一定壓力，但我們建議專門通過多種投資主題、有選擇地參與亞洲投資，比如日本出口商，以及受益於本地薪資上漲、、基礎設施投資和美國房地產復蘇的亞洲公司等。