宏觀分析 | 2013-03-06 05:00
孔睿思(Russ Koesterich)
近年，在美國聯儲局的帶領下，各國央行不斷突破傳統貨幣政策的界限。短期利率鎖定為零，長期利率壓至歷史低位，而實際利率則保持在零以下。令人驚訝的是，貨幣政策如此寬鬆，美國過去並未引發通脹問題。縱然預計2013 年不致出現高通脹，但鑑於存在長期風險，我們建議投資者應未雨綢謀，開始在投資組合中收集對沖通脹投資工具。
通脹率之所以一直低企，主要是因為貸款停滯，銀行 ─ 即聯儲局政策影響貨幣供應量的主要傳輸機制 ─ 直至最近才開始放寛借貸。因此，儘管貨幣基礎(包括銀行儲備)大幅上升，貨幣供應量卻保持相當穩定，加上勞動市場復甦緩慢，沒有任何工資增長壓力。
我們相信，銀行貸款停滯和勞動市場復甦緩慢這兩個原因將繼續在今年抑制通脹。只要再無財政危機出現，華盛頓不致玩火自焚，把國家推入違約或政府倒閉的深淵，我們就可期望全年經濟繼續重拾正軌。展望今年年底或明年年初，勞動市場有可能充分復甦，聯儲局很可能在今年年底或明年年初開始放鬆油門，暫停量化寬鬆政策。
貨幣財政政策糾纏 或現通脹風險
儘管短期通脹前景頗為正面，且聯儲局的應對政策已減輕了消費者去槓桿化的影響，然而，一旦聯儲局最終決定將貨幣政策正常化，市場屆時只能倚賴若干未經驗證的機制。此外，聯儲局的政策現已與財政政策糾纏不清，這樣會否導致聯儲局的退市策略複雜化，至今仍然是一個懸而未決的問題，這也是投資者面對的一個重大風險因素，一旦政策有任何的缺失，都會提高長期通脹的風險。雖然我們預計今年通脹不太可能顯著回升，但這一風險將視乎聯儲局的退市策略而在明年開始增加。
增持長期對沖通脹投資工具
對投資者來說，上述情況意味著未來的通脹發展充滿變數。我們認為，2014年形勢將開始發生變化。因此，如果價位合理，我們建議投資者開始增持長期的通脹對沖工具。可是某些對沖工具(特別是通脹掛鈎債券)現在的價格已經很高，而通脹掛鈎債券和普通國庫券的風險也很高，因為實際利率一旦回升，兩者都很容易受到不利影響。
我們建議投資者與其倚賴通脹掛鈎債券，更應考慮較廣泛類別的資產，包括：一. 能源公司，根據歷史數據，其走勢與通脹成正比; 二. 廣泛持有擁有硬貨幣和自然資源的國家的股票，例如加拿大、澳洲、新西蘭、巴西；三. 實物商品，特別是供應受限的商品，例如銅和農產品；四. 實物不動產。