基金 | 2012-09-05 06:00
Ian Spreadbury
近年債券基金的需求大升，原因是部分投資者捨棄股票，轉投被認為風險較低的固定收益市場。新資金湧入令投資者及規管者關注市場的流動性。雖然現時市場流動性較金融危機前低，但我不認為債券市場的投資價值因而受重大的影響。
資金紛買債 優勢投資要細尋
然而，在市場流動性低於過去之下，選擇債券時謹慎變得更為重要，而尋找優質的投資級別公司債券亦愈趨困難。由於大量資金湧入，投資級別市場的孳息，已跌至歷史低位。儘管企業債券孳息沒有緊隨金邊債券孳息的跌勢，以致信貸息差今年擴闊，但其絕對回報現只有3.7%(不包括金融業債券)。
此外，企業債券市場亦日趨兩極化，一端是提供可靠、可持續孳息和對信貸息差並不敏感的債券；另一端是風險較高的債券，原因是發行人都是對經濟周期較敏感的企業。在目前低息環境下，前者並不昂貴，但價值良好的選擇卻不易尋找。
審慎型：留意3防守行業債
投資者可以考慮三個公認為最有防禦力的行業，包括保健、公用事業及消費必需品。這些行業於今年繼續跑贏大市，但其信貸息差已變得很窄，是所有行業之最。
舉例，由A評級的聯合利華(Unilever)所發行的5年期債券，孳息率只有1.4%，而年期相等的金邊債券則為0.6%。至於評級較低的發行人，例如由BBB評級的Severn Trent所發行的5年期債券，孳息率為2.5%。此等水平的孳息率難以叫人興奮，但鑑於宏觀經濟風險仍高，任何企業債券組合都要有這類防守性債券，以提供穩固基礎。
要達致更高回報，難免要為投資組合引入若干額外風險。投資經理要準確評估這些風險，並且審慎執行有關策略，從而捕捉潛在回報，又不會令整體組合面對不恰當的風險。
添進取 可增資產抵押證券
在持有核心企業債券之同時，我們可在投資組合中加入資產抵押證券(Asset backed securities)作為輔助，因為其孳息逐步增加，很適合願意犧牲一點流動性的投資者。當然，這類證券不是短期投資工具，投資者必須對其發行人、基礎抵押品及債券結構充滿信心。我相信在這個範疇仍可找到價值良好的投資對象。
有一個好例子就是Aspire Defence，這個私人融資計劃(PFI)項目長達35年，主要用於英國軍用房屋建造及服務。經仔細研究後，我們已清楚了解其債券質素，並認為其信貸評級有機會上調(該債券現時評級為BBB+/Baa2)。有關債券的孳息現報4.4%，而30年期金邊債券孳息則為2.9%。
此外，由防守性企業所發行的高息債券，也是值得投資的吸引對象，這種配置策略特別適合能夠承受較高風險的基金，雖然這類債券的回報較為波動，但這種風險也得到充分的補償。