中國股票急升後三問

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配合強勁的工業生產數據，貿易數據和外部需求改善，中國股票市場在過去兩個月持續漲升。7月份最新PMI回升至51.7，是二十七個月以來高位，內部和外部需求轉強有助提升生產前景。

投資者情緒高漲，大部分的分析員相信在短期和2014年下半年內，可見的下行風險有限，反而上升空間更大。與此同時，人民幣自從2月份因政策轉變和經濟形勢而開始貶值，近月止跌回升，回補部分跌幅。

問題是，這些改善情況是否與經濟轉型的長遠目標一致？是否具有可持續性？對人民幣有否影響？

反腐過後資本開支復增長

中國增長放緩與其他亞洲區經濟減速的步伐一致。4月份按年增長水平大概已經跌至3%，中央政府打貪反腐姿態強硬、信貸環境緊縮、房地產市場下滑都導致資本開支大減，意味着中國在全球金融危機後的主要增長引擎在減慢。現時地方政府佔全國資本開支的80%，相等於整體GDP的40%，打貪反腐也令到地方政策進一步縮減開支。

5月份之後，多項新公布數據反映經濟基礎掉頭回升。人民銀行透過「定向降準」和改變會計核算系統，放鬆貨幣政策，還有外資信貸流入，令到資本開支恢復增長。在政府收入增速放緩的情況下，5月份財政開支按年增加了20%。

經濟見底通脹壓力來臨

這些措施反映，中國政府在經濟轉型的長期目標下，嘗試作出妥協，並似有重施故技－「不惜代價增長」之嫌。投資者樂見經濟短期釋出「見底」訊號，但長遠來看，這些措施有機會推高食品價格，並帶來通脹壓力。

這些新發展對人民幣也會有影響。當一個國家採取寬鬆政策，尤其是貨幣政策，貨幣會傾向走弱。然而，中國情況有所不同。

潛在上升空間大過下跌風險

人民幣相關的投機性熱錢和套利交易資金大量增加，當局透過口頭和實際行動作出干預。現時投機性資金流入和套利交易資金規模估計達到5000億至10000億美元，但當局並不希望人民幣急速貶值，繼而引發這些投機性倉位無秩序地平倉。因此，可以預期人行將繼續唱好人民幣，同時在市場上作出干預。如果這些措施奏效的話，會為中國及環球經濟帶來通貨再膨脹。

如果人行未能成功穩定人民幣滙價的話，那麼將有很大機會像日本「安倍經濟學」一樣－人民幣匯價貶值，並為中國及全球經濟帶來通縮性壓力。

儘管如此，除了這些風險之外，對大部分投資者而言，中國股市在2014年下半年的潛在上升空間，依然大過下跌風險。