下半年聚焦較高收益債券

由於我們預期美國國庫券孳息率於2014年下半年將重拾逐步上升趨勢，投資者在固定收益的部署方面，可著眼於孳息率較高的產品，以緩衝債券價格一旦下跌可能帶來的衝擊。

美國高收益債券仍吸引

短期內，我們仍然看好美國高收益債券。該資產類別在2013年及2014年上半年，分別錄得7.4%及5.5%的正回報；而由於美國高收益債券的基本因素仍然良好，包括其風險回報比率仍具吸引力、企業資產負債表穩健，我們認為投資理由仍然充分。

年初至今高收益債券總發行量中，有58%已進行再融資，令到期日延長，於2016年之前到期的高收益債券佔總發行量不足3.9%，可見我們認為違約率將會持續低企的觀點實屬合理；2014年初至今僅有9宗違約事件，較前5年大幅改善，亦遠低於1990年以來4%的平均水平。

另一個值得留意的利好因素是，研究顯示美國高收益債券與美國經濟及股市呈正相關性。當中，美國高收益債券與美股的相關性為+0.5，原因是雙方均受到經濟周期所影響。因此，過往兩者在短期利率上升時表現較為堅韌。

雙印及土耳其基本因素顯著改善

至於中期的投資展望，我們認為在一眾孳息率較高的固定收益產品中，新興市場債券經歷去年的拋售潮後，其估值更為吸引。自去年起，新興市場作出政策調整，以削減其經常帳赤字及抑制國內信貸增長，各新興市場均見成效，其中以印尼、印度及土耳其的改善最為顯著。此外，區內出口將受惠於成熟市場持續復蘇，令我們更為看好新興市場債券的中期前景。

環球貨幣政策趨勢亦將有利新興市場債券表現。美國聯儲局繼續退市及削減買債規模，上周更已明確表示，將於今年10月完成退市，但未有打算提前加息，聯邦基金期貨的隱含孳息率意味局方可能在2015年夏季首次上調利率。日本央行的持續量化寬鬆及歐洲央行的額外貨幣寬鬆措施，再次確認環球貨幣政策將在未來12個月維持寬鬆，緩解了新興市場債券承受的部分潛在壓力。

看好新興市場本幣債券

年初至今，新興市場債券表現良好，其中以美元計價新興市場債券表現最佳，截至6月錄得逾39億美元資金流入。不過，該類債券的孳息率持續下降，因此目前新興市場企業債券及新興市場本地貨幣債券具有更大投資價值。其中，本地貨幣債券的機遇最大，與國庫券的息差為490基點，仍大幅高於平均水平。

鑑於新興市場債券與美國國庫券孳息率密切相關(即兩者的孳息率同時上升，債券價格同時下跌)，對美國國庫券孳息率上升的預期或會再次成為阻礙新興市場債券表現的不利因素。然而，美國下半年的經濟增長復蘇溫和，預計將會阻止國庫券孳息率過快上漲，為新興市場債券提供較穩定的環境。