中國經濟回穩結構性憂慮未完

中國股市在最近幾個月有所反彈。自5月7日觸及年內低點以來，MSCI中國指數已回升10.9%，H股指數則上漲8.6%；相比之下，美國標普500指數上漲6.3%，MSCI亞洲(日本除外)指數攀升7.5%。同期人民幣兌美元匯率亦回升0.5%。

微刺激措施見成效

宏觀經濟指標同樣有所回穩，一些指標甚至還顯著改善。6月滙豐中國製造業採購經理人指數(PMI)初值，由5月的49.4升至50.8，而同期的官方製造業PMI也由50.8小幅升至51.0。5月工業產值增幅由4月的8.7%小幅提高至8.8%；固定資產投資增幅由16.8%提高至17.0%；零售銷售增幅由12.1%提高至12.5%。

多個因素幫助阻止了中國經濟的下滑趨勢：包括定向貨幣寬鬆在內的「微刺激」措施，財政支出增長，以及針對部分行業的各項支持措施。財政舉措(我們認為這將對今年的GDP增長率提供約0.7個百分點的貢獻)主要針對鐵路和水務管理等基礎設施相關領域。

貨幣舉措則更像是「擠牙膏」。4月份，中國人民銀行(中國央行)將農村商業銀行和農村合作銀行的存款準備金率，分別下調200個基本點和50個基本點。5月份，中國央行要求商業銀行提高抵押貸款發放效率，加快住宅貸款審核速度。央行還將更大範圍內小銀行的存款準備金率進一步下調50個基本點，其中包括三分之二的城市商業銀行。上個月，央行將下調存款準備金率的範圍擴展至大型銀行。

此外，在6月底，中國銀行業監督管理委員會放鬆了存貸比計算口徑，有效提高了銀行的貸款上限，引導銀行貸款向中小企業傾斜。

仍受多項利淡因素困擾

儘管房地產行業全面疲軟的趨勢因眾多支持措施推出而有所回穩，但是成交量還是較低。據官方數據，2014年前5個月中，全國住宅銷售額和銷售量按年分別下降10.2%和9.2%。相比之下，2013年第四季的銷售額和銷售量分別增加13.7%和7.7%。

我們預計住房銷售量在6月已經有所回升。不過，我們認為，數據疲軟反映出需求確實低迷，部分原因在擔心房價下跌。其他利淡因素還有信貸事件蔓延，當中包括直接違約以及各種融資管道處於實際關閉狀態等。據瑞銀證券估計，今年上半年信貸事件的相關金額高達636億元人民幣。

展望未來，我們認為房價已經到達轉折點。中國指數研究院最近的報告稱，6月份100個城市的平均房價按月下降0.5%，延續了5月的跌勢，而5月是自2012年以來出現的首次按月下跌。

從一線到四線的多數城市也在6月經歷了房價下跌，而3月時的數量只有不到一半。我們認為，中國的微刺激措施(包括與房地產市場有關的措施)將有助於緩衝經濟增長的下行風險，從而防止經濟硬著陸。不過，要解決地方政府債台高築、行業產能過剩、影子銀行和房地產泡沫等結構性問題存在難度，而且對未來幾年的中國經濟增長前景不利。

下調經濟增長預測

我們已將2014年中國GDP增長率預測由7.5%下調至7.3%，並將2015年預測由7.0%下調至6.8%。我們將中國投資定位於側重國企改革的主題；IT、電子商務、物流和醫療等行業；以及基礎設施建設相關的機會。

中國經濟回穩 結構性憂慮未完

中國經濟回穩結構性憂慮未完