新興市場已屆轉捩點

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繼投資者因中國、泰國、巴西及烏克蘭等國家的連串負面報道而感到過分悲觀之後，受到空倉回補的刺激，新興市場股票在4月底開始反彈。我們認為，鑑於愈來愈多跡象顯示環球經濟復蘇開始利好新興市場經濟體，新興市場股市的回升步伐可望加快。

東北亞出口歐美近月增加

在聯儲局展開退市以來，財經媒體及部分市場分析師均將注意力集中在新興市場資產類別因而面臨的潛在壓力及風險，而忽略了自聯儲局前主席貝南奇首次提及削減買債規模起12個月內，美國出現的許多重大改善。

無疑，去年夏季新興市場受退市消息打擊，多個國家實施的緊縮政策也呈現滯後的影響。而美國受嚴冬天氣影響，第一季經濟表現疲弱，亦是環球出口復蘇出現延緩的原因之一，並延遲了新興市場出口實現預期中的改善。

然而，隨著近幾個月東北亞向美國及歐洲的出口增加，加上亞洲出口與環球採購經理指數之間仍然存在不尋常的龐大差距，相信對外貿易有進一步加速的空間。

歐美需求影響遠高於中國

雖然投資者憂慮中國經濟增速放緩對新興市場出口的影響，但值得留意的是，截至今年6月底的數據顯示，在新興市場(除中國)出口的市場份額當中，歐美國家合共佔37%，而中國(再出口加上內需部分)僅佔14%。這反映了一個有別於市場普遍認知的事實：美國及歐洲市場對新興市場出口商的重要性其實遠高於中國。

儘管新興市場的邊際利潤前景仍在惡化，過去三個月，2014年及2015年的預測分別下調1.75%；但我們認為新興市場盈利周期的轉捩點或不遙遠。在較受周期性影響的工業生產方面，第一季新興市場與成熟市場之間的年增長率差距收窄至僅為2.1%。我們認為這已經達到最低位，未來新興市場的相對經濟及企業表現勢將從目前水平改善過來。

盈利周期轉向股市估值低廉

新興市場的長期盈利預期現已接近2003年的最低水平，而該年正是新興市場股票步入多年牛市的開始；市場普遍預期區內的每股盈利增長有望從今年的零水平上升至2015年的11%，無論用任何標準來衡量都算是不俗的周期性復蘇。

隨著宏觀環境的改善將推動新興市場增長，加上區內盈利周期即將轉向，同時股市估值仍然相當低廉，難怪新興市場股票已再度受到長線投資者青睞。