五大風險因素：「IF」及「BUT」

環球經濟基本因素的前景良好。各經濟體的通脹正回落，讓各央行可放寬限制性貨幣政策，以支持經濟增長。美國經濟周期的延長仍是我們的核心情境預測，因為觸發嚴重衰退的因素並不明顯。我們相信，目前來自個人消費與企業投資的動力，應可支持美國經濟在2025年維持趨勢增長。

雖然核心情境預測是具充分理據，但是在思考新一年如何建構投資組合之時，必須注意五大風險因素：「IF」（如果）及「BUT」（但是），每種風險因素出現的機會率不同，對市場的影響亦各異。

I—通脹重燃。高息已達致降低通脹壓力的目標，但正如我們在2022年所經歷的，通脹回升可能會重燃股票及債券間的正相關性，尤其是各央行被迫扭轉其政策。這可能是由供應面因素所推動，例如商品價格抽升，或提高關稅及其他保護措施所帶來的直接影響。嚴格的移民政策或導致勞工市場緊縮，從而增加通脹壓力。

F—財政紀律。我們在2022年9月看到財政紀律不嚴，如何損害英國政府債券市場投資者的信心。即將上任的美國共和黨政府希望延長2017年的減稅措施，並可能將企業稅率減至更低水平，因此，投資者應更加關注聯邦政府長期債務的可持續性。

B—邊境及地緣政治。過去3年的衝突擾亂了商品供應鏈和航運路線。然而，這些關鍵的經濟渠道仍然容易受到突發衝突所影響。此外，特朗普的新政府如何與北約及亞洲盟友合作，可能會令不少政府將國防開支放在更高的優先次序。

U—失業及衰退。經濟衰退通常是由經濟衝擊所致，關鍵在於找到正確的策略，以保障我們的投資組合免受相關風險影響，尤其是股票及高收益企業債券等風險資產的定價，幾乎沒有反映衰退風險的情況。

T—貿易及產業政策。關稅可能是這類風險中最廣為人知的。這可能會令通脹重燃，並觸發貿易緊張局勢升溫，而這兩種情況都會對環球增長造成破壞。

然而，我們的基本情境仍然是環球經濟穩定擴張，這應該有利於股票及信貸等風險資產。因此，相對於債券及現金，更傾向於增持股票，而在固定收益領域，我們更傾向於信貸而非政府債券。

不過，大多數投資者面臨的挑戰是平衡風險資產的過度配置，以及有效地分散投資，以對沖未來一年的增長與通脹風險。

隨着政府債券收益率上升，核心政府債券將會成為投資組合中有效緩衝下行風險的工具。我們認為，在應對經濟增長急劇衝擊時，核心政府債券將扮演着可靠的對沖工具。

更大的憂慮可能是美國財政政策及加徵關稅的影響，導致通脹開始上升，這可能令市場重演2022年的「錯誤」相關性。然而，對債券而言，負相關性並不是增加多元分散的必要條件。即使是零相關性的債券也能帶來好處，但負相關性越大，其優勢則越明顯。

金價上升顯示投資者正在尋求資產以對沖通脹及地緣政治風險，或是預期央行推出寬鬆政策將導致實際收益率回落。儘管黃金被視為防守性資產，但相對一般宏觀經濟風險，它在對沖極端事件方面更為有效。此外，如果聯儲局的減息周期較為緩慢，黃金的持倉成本可能會增加。

為建立一個強韌的投資組合，投資者需要多元化的資產配置，並且分散部署於廣泛的地區。環球股市中不同行業回報及估值的顯著差異，突顯了主動管理及選股的重要性。這同樣適用於固定收益領域，以及增加投資組合的存續期持倉。央行的政策路徑受國內形勢影響，在增長較弱、減息幅度較大，且收益率或相對上進一步下跌的情況下，為政府債券創造機遇。

投資者日漸傾向配置於另類資產，特別是房地產、基礎設施及運輸等實體資產，其與公開市場資產的低相關性有助多元分散投資組合。近來，實體資產用以對抗通脹的特性再次成為焦點。這些資產不但與公開市場無關聯，且通常與經濟週期無關，其回報主要來自穩定的收益，而不是資本增值。

新一年充斥着各種「IFs」(如果)及「BUTs」(但是)，投資者只要靈活調整投資組合，便能駕馭各種風險情境。