併購熱潮繼續升溫

年初起併購活動激增

併購活動有望復蘇，年初起已有數宗。由於併購是刺激股價的強力催化劑，我們將會詳細剖析併購的情況，討論為何併購很可能會在下半年成為焦點。

盈利能力及流動性提高

近年經歷金融危機及市場不穩，企業已學會居安思危的重要性。面對銷售數字及增長前景受壓，許多上市公司近年精簡營運，主要透過削減成本、重組及停止投資活動等，以提高盈利能力並持有大量現金，為不穩定時勢提供流動性的緩衝。此外，美國跨國公司也有稅務方面的考慮－當海外賺取的收入匯回並存入美國銀行帳戶，是需要繳稅的。因此，許多美國公司在海外持有大量現金。

隨著不穩定因素消散及前景開始變得明朗，很多股東要求公司把手頭閒置的現金投資於更有利可圖的地方。除了回購股份外，市場焦點亦投向併購。某程度上這些需求是合理的，因為息率快將跌至最低位，令銀行的存款基本上無利可圖。而且，企業收購可以利用便宜資金進行。

業務信心有改善

近年顯示併購活動已經進入較為穩定的範圍。然而，歷史分析顯示，雖然併購量與股價一起升或跌，但自2009年金融危機起便沒有出現這個情況。原因是很多公司在經濟不穩定時，會選擇避開風險較高的併購活動。無論如何，情況看來有變。

無數以調查形式進行的經濟指數，例如採購經理指數，顯示經濟活動正在升溫。此外，很多公司對未來前景更加樂觀，令併購開始增加，尤其是年初以來。而近年由於併購活動不多，亦有強勁的增長潛力。因此，我們預期併購主題在未來幾季會成為企業之間的焦點。

公司估值並未過高

當股價太低，賣家就不會願意考慮收購，而當股價過高，買家則不願考慮收購。自從年中以來，大部分地區的股市已經到達絕對高位。因此引起股價是否過高的疑問，可能影響買家購買的意欲。如果以市盈率計，股市已經不再便宜。MSCI環球指數接近15，10年平均達13.3，表示已經有超過10%的溢價。然而，長期歷史分析(自1987年起)顯示估值曾經更高。10年來估值已經提高了，但仍未到極端水平，要到那時才會剎停併購活動。

盈利增長提高市盈率

由於經濟穩定增長，我們預期企業盈利增長會上升。一方面對業務前景樂觀，另一方面盈利上升會壓抑股票估值。因此，目前估值較高應該只屬暫時現象，基於盈利增長一般會落後於股價。因股價往往並非在溢利實現時反映出來，而是在市場參與者預測時反映出來。只要經濟環境不變壞，盈利前景應會保持正面，併購情況亦然。

多個行業具併購潛力

年初以來大部分併購集中在必需消費品、電訊、保健及工業。如果不考慮個別公司的因素，年初至今的併購增加是由於市場分散而且監管不多。監管機構一般會干預由少數非常大企業主宰的市場或行業，以防止形成壟斷。這表示美國電訊行業的併購潛力很可能繼續保持較為溫和。因為這個行業大部分是由數間電訊公司所控制。

但電訊業在歐洲的情況則截然不同，當地業界公司數目比大多數行業少。那為甚麼仍有這麼多併購憧憬？其中一個原因是資金密集。當公司能夠透過經濟規模降低每單位成本，對市場整合的需求上升。其他因素則是市場力量提高，克服入門障礙及收購新技術。根據這些因素，我們預期不僅在電訊及必需消費品行業看到併購潛力，在消費、工業、財經以至能源行業亦如是。