市場分析 | 2024-11-21 05:00

Aninda Mitra

減息周期利好債券 新興市場可望受惠美元趨穩

美國經濟表現出乎意料強勁，帶動全球經濟今年大部分時間較預期穩健。不過，聯儲局緊縮政策的問題開始逐漸浮現。美國經濟中對利率敏感的行業正在放緩，勞動市場亦漸催疲弱。

對於未來數季的前景，我們的基本假設為美國將實現「軟着陸」。在這種情況下，經濟增長將放緩至低於趨勢水平，而通脹率將在2025年中旬下降至聯儲局的2%目標。此假設是基於勞動市場將持續疲軟，認為這個情況將會繼續。就此情況，聯儲局明年將繼續實行貨幣寬鬆政策，這對固定收益尤其有利。

過去數周，市場聚焦於美國大選結果對財政、貿易、移民政策和監管方面可能造成的大幅轉變，這是可以理解。但我們認為投資者不應過度基於大選結果，而改變投資策略。市場表現很大程度將取決於新任政府內閣部長的任命，和國會在1月就職後的具體政策和實施優次。這些因素將可能會推動政策實施的優次，及聯儲局對政策轉變的反應。而且，競選期間提出的政綱在實行上，仍將受制於未來的經濟和政治環境，例如市場在明年將吸收較大規模的債券發行量，以及在2026年11月舉行的中期選舉，屆時參議院三分之一的席位和眾議院全體議員將被重選。新任共和黨政府需要考慮實際政治情況，而市場定價亦應反映這些因素。

其他主要經濟體的宏觀經濟表現較為失色，但我們預計2025年將逐漸好轉。由於歐洲地區不再依賴俄羅斯提供能源，同時面對來自中國製造業日益激烈的競爭，留意到歐洲今年尚未從大規模供應衝擊中完全恢復。內地經濟亦因今年大部分時間的政策支持不足而失去增長動力。另一方面，日本勞動工資出現幾十年來最大的升幅。儘管外圍需求收窄，但這能確保日本經濟通貨再膨脹，符合日本央行的政策目標和中期預測。

展望2025年，環球經濟表現很大程度取決於美國新政府貿易政策的規模和時機。不過，我們的基本假設是，歐洲會因應消費上升而加速增長。這將主要受惠於歐洲央行減息、通脹進一步走低而提高實際收入，及市場信心和氣氛改善令到（預防性）儲蓄減少等因素。我們預計內地推出一系列不斷擴大的扶持措施亦有助穩定需求。然而，歐洲和中國的復甦仍然脆弱，容易受市場信心影響。聯儲局的寬鬆政策持續符合美國利率下調和美元穩定，而這些趨勢應符合全球金融市場逐步放寬，有利新興市場經濟體。

總體而言，我們保持謹慎立場並傾向軟着陸。多元資產方面，此環境有利於主權固定收益債券，而我們維持戰略性偏高比重配置。股票方面，部分行業估值開始過高，建議保持「中性」。鑑於美元中期前景穩定至疲弱，加上內地推出刺激經濟措施，更加看好新興市場。由於新興市場通常較依賴貿易，亦會就美國上調關稅的規模和範圍再作評估。