美股後市還看企業銷售增長

冬季異常惡劣的天氣影響美國企業投資及建造業表現，導致第一季出現負增長；美國經濟分析局更於上周公布，將第一季本地生產總值下調至-2.9%，遜市場預期的-1.7%，創2009年第一季以來最大跌幅。受第一季經濟表現疲弱影響，國際貨幣基金組織已將今年的美國經濟預測增長率下調至2%。

投資美股的理據仍然充分

不過，第一季經濟數據明顯受到一次性的天氣問題影響，而要準確地將天氣因素與經濟本身的弱勢分隔開來，亦似乎不可能。值得留意的是，本地生產總值往往是一項滯後數據；同時，第二季初期的各項重要指數表現亦反映美國經濟再度加速，暗示本地生產總值將出現明顯反彈；我們認為第二季實質本地生產總值或見3.0%升幅，並相信投資美股的理據仍然充分。

美國經濟擴張已進入第六個年頭。家庭財政狀況更為穩健，消費者亦可較自由地消費；關鍵的周期性範疇如房屋、汽車及庫存等存在積壓需求，加上家庭減債已取得不少進展，均為消費帶來支持，應會推動未來數季甚至數年的企業盈利升勢。

銷售收入將推動盈利增長

雖然通脹逐步加速，5月份消費者物價指數按年升2.1%，但聯儲局早前已表示即使完成退市後，仍將在一段時間內維持超低利率。事實上，用於衡量標準普爾500指數引伸波幅的波動性指數已跌至多年低位，正好反映聯儲局決心促進經濟復蘇，並在較長時間內把利率維持在較低水平。

雖然全球金融危機以來，每股盈利增長一直受邊際利潤改善、而非營業額收入所支持，但筆者之前已於本欄提過，將來利率持續上升，加上更為緊張的勞動力市場將令僱員薪酬提高，均會對企業邊際利潤率構成壓力。我們認為，隨著經濟在2014年下半年轉強，加上消費活動增加，料銷售收入應為未來的盈利增長帶來更大貢獻，令企業盈利持續展現上升趨勢。

風險資產將受惠

儘管美國股票去年表現亮麗，現時的估值僅接近公平值，與過去標準普爾500指數的高位相比未算過高。我們認為，美國經濟及盈利的前景良好，加上低息環境將會持續，因此美股仍有不俗的投資價值。長線而言，從宏觀資產配置的角度來看，在美國加息及貨幣政策正常化的環境下，我們預期股票等風險資產將相對受惠，而高收益債券及新興市場債券的前景亦將受到支持。