另眼看中國

我一直看好中國市場的前景，這使我感覺愈來愈孤獨，亦令我顯得非常另類。

我的意思是，與普遍觀點相比，我對中國內地及其經濟發展前景更加樂觀。而且，或許最重要的是，人們對於真正威脅中國的風險以及這些風險對全球經濟的影響，抱有根本性的誤解。

我並非天真到認為以下這些問題不會對良性的持續增長環境構成實際威脅，但我確實認為人們很容易人云亦云，單憑這些老生常談的問題，就跟風看淡中國市場。

• 中國內地房地產市場：內地農村人口遷入城市，可謂是人類史上最大規模的遷徙。中國中央政府明確表示，要在2020年前將城鎮化水平提高至60%。這意味大約有8200萬人會在6年內遷入城市。因此，房地產行業發展正如日中天，為獨具慧眼的投資者提供了大好機會。

• 影子銀行體系：金融穩定委員會稱，根據最新數據，2012年內地影子銀行佔國內生產總值比例遠低於全球平均水平，與歐羅區和美國相比則更低。內地影子銀行體系確實有部分資產屬於高風險，但所佔比例非常小，其餘絕大多數資產仍可能具有較高的質素。

• 銀行體系：內地銀行體系資金實力雄厚，監管機構對資本比率和準備金的要求較巴塞爾協定III的規定更嚴格。2007至2008年的金融危機之所以造成如此嚴重的後果，其中一個原因是沒有人知道銀行體系招致的損失應該由誰來負責。在中國內地，中央政府顯然必須擔當銀行的後盾，同時擁有強大財力及全面的貨幣控制權，必要時干預市場。

• 2014年經濟增長：市場認為，假如2014年內地國內生產總值增長低於7%，即代表經濟將會「硬著陸」。但我認為，隨著內地從一個大量出口低價產品的國家，轉型為一以服務業支撐逾半整體經濟的體系，目前尚無足夠證據能確切指明中國的可持續增長率的具體數字。另外，經濟增長即使低於市場普遍的接受程度，中國仍然可以透過宏觀政策進行微調或刺激經濟。

• 增長模式：我大致上同意中國政府應該減少投資基建，轉而推行政策擴大內需以推動經濟增長。不過，暫無證據表明現有以基建為中心的增長模式對內地構成迫切的威脅。內地雖然已經成為世界第二大經濟體，但與發達國家相比，人均國內生產總值與人均基建支出均仍處於較低水平。

市場普遍關注中國政府會採取何種措施，推動內地經濟現代化及可持續發展—其中一個突出的例子就是，中國出現首宗公司債券違約，表明政府希望讓市場對債券定價發揮決定性作用。投資者現在更加切實地評估違約風險，這促使信貸息差溫和擴闊，從而為信貸增長降溫，並提振投資者對內地金融體系的信心。

那中國內地面臨的風險究竟是什麼？其實，最大的風險並不在於經濟增長進一步放緩，而是政府無力繼續推進金融經濟體系改革，令經濟增長重新加速。如果現在不實施改革，中國內地將無法提供充足資金推動下一階段增長，無法實現經濟長遠轉型，亦無法解決人口結構惡化的問題。

中國經濟在金融危機期間表現出來的優越之處，是能夠將財政資助撥給最有需要的行業，這一點與資本主義模式有所不同。在資本主義模式下，如遇上極端情況，各方可能會同一時間撤資，令本可安渡危機的行業極其缺乏資金，從而對整個市場造成重創。在這種模式下，中國可能會失去穩定全球經濟的作用，並會更易受到其他地區經濟的影響。所以，中國成為更加現代、更加開放的經濟體，實際上將會帶來一種風險，即世界經濟波動將會更加劇烈，各國經濟關聯更加密切，差異逐漸縮小。

隨著中國股市成為全球股票指數的重要組成部分，投資中國不再是可有可無的選擇。套用一句老話—中國市場如今大到不容忽視。畢非德說過，我們要在「在別人恐懼時大膽，在別人大膽時恐懼」。如果他所言不假，則單從這一標準判斷，現在無疑正是投資中國的最好時機。