宏觀分析 | 2014-06-25 05:00

市場洞察 譚慧敏

展望環球股市 風險偏好續升溫

雖然市場對環球股市的預期仍然審慎，但畢竟各個成熟經濟體仍持續復蘇，其中美國與歐洲復蘇力度正在增強，料將繼續帶動新興市場表現。在踏入下半年之前，讓我們重溫2014年初至今各大主要市場表現，好讓投資者能及時檢討今年餘下時間的投資部署。

隨著美國經濟復蘇已踏入第六年，當地財政拖累效應的風險亦見減退；我們認為，2014年的美國經濟或會有更清晰的增長路徑。聯儲局持續減少買債，表示當局對經濟持續復蘇抱有信心。展望未來，我們預計重要的周期性領域（如房屋、汽車、庫存）有積壓需求，再加上企業的盈利業績好轉，在未來幾季應能帶動增長。

歐洲消費情緒改善有助復蘇

歐洲方面，區內整體債務水平已告穩定，同時商界及消費者情緒亦已有所改善，有助周期性復蘇。雖然失業率仍然高企，反映區內存在結構性挑戰；不過，如失業率能逐步回落，就能為政府帶來更大空間推行經濟及金融改革。

同時，歐洲仍缺乏通脹壓力，意味央行可繼續採取相當寬鬆的貨幣政策刺激經濟，這由當局於本月初首度推行存款負利率可見一斑。我們認為，區內經濟好轉應可在下半年推動盈利轉向，並刺激股市表現，令歐洲投資價值更勝美國。

新興市場過分憂慮美國退市

至於日本，首相安倍計劃的第一階段改革已收效，成功扭轉消費者及商界情緒。雖然消費稅上調及家庭可支配收入下降的風險某程度上窒礙日本復蘇，但當局的政策措施，包括政府加快投入財政開支，以及央行推出額外的貨幣寬鬆措施，均有望抵銷大部分負面影響。當然，「安倍經濟學」要長線取得成功，仍須有賴當局順利落實結構性改革以提高潛在產出水平，並抗衡公共債務上升以及人口下降等負面趨勢的影響。

相對於成熟市場，新興市場表現一度陷入低谷，某程度是受到美國退市及盈利增長乏力影響，但我們卻認為新興市場投資者對退市過分憂慮。事實上，我們預期區內（特別是亞洲）的出口將受環球經濟增長帶動而有溫和復蘇；而美國退市消息配合出口需求相應增加，將利好區內經濟表現。同時，新興市場的中產階級崛起，是支撐區內增長的長期動力。需求來源不斷擴大，應能持續推動新興市場在市場盈利及全球增長佔有日益重要的比重與影響力。

估值偏低 股票吸引力勝債券

無論如何，環球經濟仍持續復蘇，應有助推動盈利與投資者信心。縱使聯儲局的退市行動如火如荼，全球的貨幣政策在未來一段時間應會維持寬鬆，並帶來充裕的流動性，有利風險資產表現。整體而言，下半年股票估值相對於債券而言仍然吸引，盈利似乎亦正在改善。美國退市令市場預期2015年可能加息，刺激長債孳息率向上，有利股票跑贏固定收益表現。