中式「三支箭」力保經濟

隨著外圍氣氛改善，中港股市自5月起明顯反彈，恒生指數今年三度跌穿22000點後，本月一度「番家鄉」重上年初23300點水平。中國股市指數在過去一個月跑贏整體新興市場，其中估值較低的板塊與內地金融股亦見回勇，相關中資股ETF表現受惠。

中國5月的經濟數據略為改善，首5個月全國固定資產投資(不含農戶)按年增17.2%、5月份規模以上工業生產較去年同期增長8.8%、5月社會消費品零售總額按年增12.5%，大部分數據均優於預期。另外，官方製造業PMI在5月份升至50.8，而滙豐製造業PMI亦回升至49.4，或意味中國經濟有望於第二季回復穩定增長。

定向量寬增財政開支

內地今年已兩度實施「定向降準」，包括先在4月25日起局部下調縣域農村商業銀行及縣域農村合作銀行的存款準備金率0.5%。人行的寬鬆政策對信貸市場有立竿見影之效，中國5月份新增貸款8708億元人民幣，按年多增2014億元，創近十年來同期新高。5月廣義貨幣供應(M2)按年增13.4%，亦創本年新高。

6月16日，人行再針對「三農」及小微企業下調部分商業銀行存準率0.5%，同時下調財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司人民幣存準率0.5%。有內地券商估計，人行兩次「定向降準」向市場一共釋放1200億至1700億元人民幣資金。此外，中國數家中小型金融機構近期獲人行1000億元人民幣「再貸款」，反映中國希望透過放寬貨幣政策支持實體經濟。

減輕小微企稅務負擔

除了貨幣政策之外，中國政府自4月以來接連推出減輕小微企業稅務負擔的措施，並加速鐵路、公路和港口等基礎設施，透過政府開支刺激經濟。中國財政部亦要求地方政府盡快增加財政支出，支持經濟發展。透過發行鐵路建設債券及成立鐵路發展基金，中國政府正推動中西部地區的鐵路發展。房屋政策方面，中國希望改善低收入居民住屋情況，除增加建造保障房外，另投資1萬億元用於改造環境惡劣的棚戶區。

過去兩個月，中國政府將一系列財政及貨幣刺激政策稱為「微刺激」，人行亦強調「定向降準」並非改變現時「穩健貨幣政策」，只是希望避免市場將之解讀為全面的政策寬鬆。

不過，這一連串的措施向市場發放積極訊號，顯示政府願意放寬貨幣政策，以達到今年7.5%的經濟增長目標。此外，中國過去粗放型的經濟增長產生一些結構性問題，包括產能過剩、房地產泡沫及影子銀行等，人行藉公開市場操作及再貸款等方式，向市場注入流動性，但同時加強監管銀行同業業務，令中小型銀行減少資產負債表以外資產，試圖解決積重多年的影子銀行問題。

舉例來說，「表外」融資受到打擊，企業必然尋求其他融資渠道，融資需求由「表外」轉移到「表內」貸款。而「定向降準」勢必增加銀行貸款，人行亦透過實施「再貨款」，從而希望將資金直接投入實體經濟。另外，企業亦可以透過債券市場滿足自身的資金需求。

由此可見，中國希望透過針對性的貨幣寬鬆政策，增加對地方小企業及農業的貸款，刺激實體經濟，同時透過增加基建開支，推動結構性改革，維持經濟中長期發展。過去數月，中國政府與人民銀行的措施涵蓋「定向型量寬」、增加財政開支，並希望解決民間投資不足的結構性問題，這可謂是中國版的經濟改革「三支箭」。

短期隱憂來自房地產

中國經濟短期內的隱憂始終來自房地產市場。內地房地產市場仍然疲弱，70個大中城市新建住宅5月平均價格跌0.2%，為兩年來首度下跌。2014年1至5月的住宅銷售額與去年同期相比亦下降10.2%，商品房整體的銷售額亦跌8.5%，兩者跌幅均明顯較上月為高。

雖然內地樓價有下跌風險，不過一些大型發展商的財務狀況尚算穩健，短期內大幅下跌的機會不大。筆者預計，人行在下半年有機會全面降低銀行存準率，並採取針對性措施鼓勵民間消費與投資，從而達至7.5%的經濟增長目標。