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基金 | 2024-09-27 05:00

趙耀庭

聯儲局首次減息 投資者怎樣部署?

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聯儲局於9月聯邦公開市場委員會議息,決議減息0.5厘,我認為,年內聯儲局很可能再減息0.5厘,但聯儲局首次減息並不一定能帶動股市迎來全面反彈。

回顧2022年聯儲局開始加息時,美國股票曾隨着孳息率上升而下跌。相反,當聯儲局開始減息時,市場是否會上漲?答案是可能不會,因為相對估值的起點是不同的。2022年,按相對經風險調整後基準計算,美國股票較美國債券昂貴。

隨着近期股票上漲,如今的情境已大為不同。美國股票估值似乎已充分達到公允價值,認為減息帶來的上漲空間不大。因此,認為聯儲局要更快及更大幅度地減息,才能將債券孳息率降至不吸引水平,從而推動股票顯著受惠於減息。

未來12個月,市場面臨最大風險是美國經濟是否會「硬着陸」。美國增長仍低於趨勢,而且勞動力市場反映經濟缺口擴闊。儘管市場基本未受這些發展影響,但經濟不利因素加劇。美國勞工部於近期下調非農就業數據,是有紀錄以來幅度第二大的負面修訂。領先指標顯示美國經濟繼續放緩。我相信投資者增加防禦性部署,相對股票偏重固定收益或許是合理之舉。

按估值及經風險調整後基準計算,美股估值似乎過高,因此增加投資組合的存續期及信貸配置更為合理,尤其是在聯儲局開啟減息周期之際。此外,美國大選即將到來。從以往的7個選舉周期來看,不論選舉結果如何,大選過後美國各個信貸部門的1年期回報均表現強勁。

由於當前候選人民調結果持平,因此仍難分勝負。美國固定收益市場的宏觀條件已經成熟:聯儲局開始減息、美國衰退風險日益加劇,以及美國大選帶來不明朗因素。因此,我們有強而有力的論據,支持部署於不同年期的債券。

由於聯儲局減息,短期國庫券孳息率或會下降,而長期孳息率亦可能因應衰退憂慮而下行。投資者亦可配置於投資級別及高收益債券,以便把握現時具吸引力的孳息率環境,同時在美國宏觀及政治前景不明的環境下加強防禦性部署。

在股票方面,筆者認為價值型和防禦型資產,如醫療保健和消費必需品,可能會表現良好,這與之前的減息周期類似。認為科技股的熊市可能會持續,直到所有人工智能所帶來的生產力提升得到進一步證明。

美國和中國近期的經濟數據顯示,兩國經濟都將邁向疲弱,因此應該提高防禦性,減持周期性資產。儘管全球最大經濟體的增長疲弱,可能抵銷寬鬆政策所帶來的好處,但表面上來看,新興市場及國際資產傾向受惠於聯儲局的減息周期。

現時美股的交易價格高於其歷史估值平均水平,或許是消化了即將到來的減息周期,因此我認為股市不會出現類似於1996年減息周期的大幅上漲。對於股票投資者而言,採取更具防禦性的股票部署亦是明智的做法。與1995年周期相似,在本輪寬鬆周期中,預期健康護理等防禦股及價值股將表現優於增長股。

儘管最大人工智能晶片製造商取得的強勁盈利,但仍未能提振市場,人工智能狂熱似乎停滯了。市場很可能對人工智能持觀望的態度,特別是能否實現生產力突破。

雖然聯儲局下調政策利率有助於紓緩市場的緊張情緒,理應會提振新興市場當地貨幣及風險資產,但利好作用可能會由中美經濟增長疲軟所抵銷。總體上,雖然保持樂觀看法,預計未來幾個季度美國經濟將會放緩,但應可防止美國經濟陷入衰退。儘管如此,政策不明朗很可能加劇,尤其是在美國總統大選前,這可能意味着企業延遲資本支出及投資。在此環境下,我繼續認為採取防禦性部署乃明智之舉。