市場分析 | 2024-09-14 05:00

黃培芬

孳息曲線正常化 提防經濟衰退先兆

聯儲局9月中議息，減息0.25厘無懸念，利率期貨顯示年底前有四成機會累減1厘。息口周期開始轉向，孳息曲線也趨正常化。正常孳息曲線是向上斜傾，長債面對的風險較大，因此投資者要求額外回報，以補償duration risk，使長期債息一般高於短期債息。

孳息曲線是用圖表來表達利率，和不同年期債券孳息率之間的關係，年期愈長的債券，對息口的敏感度愈高，利率和債券價格存逆向關係，利率上升債價下跌，反之亦然。投資債券時要留意孳息曲線的變化，因它提供短期息口和經濟增長未來預測。孳息曲線主要有三個形態，平坦(Flat)、傾斜度上升(Steepening)或稱正常化(Normal)和倒掛(inverted)。平坦的孳息曲線是短中長期債息接近，反映投資者對宏觀經濟前景感到擔憂。

銀行是百業之母，盈利主要是賺息差。當長短息差收窄，銀行對延長貸款趨審慎，變相收緊信貸，冷卻經濟。現時的孳息曲線已由倒掛趨平坦，預期下一階段將是正常化或steepening。孳息曲線正常化可能出現的三個情景，第一個是通脹緩慢下跌，經濟繼續出現較疲弱數據，趨向軟着陸，帶動短息回落。在這種情況下聯儲局不急於大幅減息，孳息正常化是短息向下，但長息穩定在現水平，是最可能出現的情景。第二個是短息維持，長息大幅向上。原因是通脹居高使央行不能減息，而美國財赤不斷擴大，推高長債息，這情景發生機會較少。第三個是經濟步入深度衰退，聯儲局被逼積極減息，孳息曲線向下移，短息的跌幅大過長息，孳息曲線出現正常化。這個情景發生的機會是最小。孳息曲線第三個形態是倒掛，是個頗為準確預測經濟衰退的指標。投資者担心衰退，預期聯儲局需要大幅減息刺激經濟，短債息將會低於長債息，於是買入長債鎖定未來收益。長債需求增加，長債價升息跌，出現短債息高過長債息的倒掛現象。
經濟現時已處周期頂部位置，下一個階段將是經濟放緩。至於是深度或輕度衰退，市場暫時預測是輕度。央行的行動一般是滯後，深度衰退的出現往往是出乎意料。細看近期經濟數據有轉弱跡象，勞工部公布過去一年(3/23至3/24)，非農職位增長向下調減81.8萬份，反映就業情況不如公布強勁。8月份的ISM PMI報47.2，較市場預期差，連續5個月低於盛衰分界線。孳息曲線的變化，10年期和2年期息差由去年中的-1%，收窄至0%水平，5年至30年期的孳息曲線也回復正常。若央行減息0.25厘，對股市可能有短暫刺激作用。若減息半厘，反而令市場担心經濟是否出現大問題，對股市不一定是好事。

資產配罝方面，利率期貨反映年內減息1厘機會頗大，減息周期中，長期債可看好。但預期美國財赤將繼續上升，債券投資要選年期在5年或以下。美元強弱受息差影響，預期美國很快減息，美滙由近期高位已下跌了5%。美元轉弱對新興市場股債有利，但要避開有地緣政治風險的地區，選擇較受歐美投資者歡迎的地區。傳統美股9月份的表現較差，但第四季是全年表現最好的季度。標指調整幅度如達8%至10%，進取投資者可買入。風險控制要留意這次若減息半厘，可能是經濟出現問題。到時要減持美股，增持避險資產，以防大市出現像2001年和2008年的大跌市。

 

 

 

 

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