外匯 | 2024-08-09 05:00

姜靜

日圓中期轉向 短期有回調風險

日本央行在7月會議上進一步加息，同時開啓階段式縮減購債，整體政策調整、前瞻指引，以及央行行長言論，均指向鷹派立場，會議後日圓兌美元大幅走强，且引發大量沽空日圓的套利交易平倉。另一方面，隨着減息和衰退交易的抬頭，過去一周市場波動性顯著飆升，為套利交易創造極不利條件，同時推高避險需求，進一步提振日圓。單單7月一個月，日圓兌美元累積上漲7.3%，創今年1月以來的高位。筆者所在的研究團隊估計，日圓兌美元中期内將進入上行通道，但短期内需要留意技術回調的風險，以及日央行對加息的風險評估。

日美利差收窄利日圓

日本央行早前宣布加息15個基點，並表示如果經濟及物價走勢符合預測，將會繼續加息；央行行長植田和男亦稱，0.5厘不是特定利率上限。另外，日本6月勞動名義現金收入超預期按年增長4.5%，創27年來最快增速，反映人手短缺以及企業加薪，為日央行加息添加依據。

因此，我們預期日央行年底前仍有加息一次的空間，10年期日債收益率將上升至1.1至1.25厘的水平。受美債收益率回落和日央行持續加息的預期影響，10年期美債和日債的收益率差距，已經從年内高位3.8厘跌至目前3厘左右的水平。估計日美貨幣政策分歧將進一步收斂，年底前收益率差將收窄至2.8厘左右水平，而隨着日圓的走勢重新錨定日美利差，日圓將獲得更多上漲的動力。

大量套利交易待平倉

目前市場對沽空日圓的熱情不高，且有大量套利交易待平倉，加上此輪滙價的强震後，日本本地金融機構或會適當提高外滙對沖比例，料將為日圓繼續帶來升值的動力。具體而言，鑑於最近市場波動性上升，且對AI主題拉動股市的樂觀情緒有所回落，高波動環境不利套利交易。與此同時，以美國商品期貨交易委員會數據作初步推算（日圓淨空倉規模從高位的18.4萬份合約，降至上周的7.3萬份），我們估計仍有一半左右的沽空日圓利差交易未進行平倉，因此日圓繼續會有上升的潛力。

最後，由於對沖成本有所回落，加上經歷此輪滙價的强震後，估計日本的養老基金和保險公司等，有可能將會提高對持有海外證券的對沖比例，避免蒙受日圓升值帶來的損失。

美減息或為下次上升動力

本周恐慌情緒重挫全球股市，日經指數一度急跌逾4750點，創有紀錄以來最大跌幅，並陷入技術性熊市。日本財務省、日本央行及金融廳隨即舉行三方會議，企圖安撫市場情緒。日本央行副行長內田真一表示，國內外金融市場劇烈波動，目前有必要維持現有的貨幣政策寬鬆力度，強調央行不會在金融市場不穩定時加息。他的言論一出，市場估計央行或推遲加息，日圓兌美元立即插水，相信央行表現出的猶豫立場，將在短期内拖累日圓。

從中期來看，我們預期日央行將持續推進貨幣政策正常化，並繼續支持日圓兌美元走高。然而短期内，需警惕超買回調的風險，下一個推動日圓上漲的動力，或來自美國聯儲局減息。綜合以上各項因素，我們預測美元兌日圓在2024年第三季至2025年第二季，將分別升值至146、141、138及136。