人民幣反彈或受限

7月初，美元兌離岸人民幣升至去年11月以來的最高點7.3114。

人民幣下跌的原因包括，第一，美元全面走強和美國國債收益率上升。其中，美元指數多次上試106的關口，因：1）美國聯儲局官員例如（Michelle Bowman）發表鷹派言論；2）市場對法國政治不確定性感到擔憂；3）特朗普勝選的概率上升，令市場憂慮通脹將居高不下。第二，中國基本面疲軟、中資企業夏季派息，以及人民幣中間價逐漸下調（暗示近期人民幣貶值是中國人民銀行可以容忍的）。

不過，上周人民幣大幅反彈，相對美元反彈約0.7%，一度收復7.2600的關口，主因是美元回落，以及美國和中國的收益率差距收窄。

美9月減息概率升至100%

首先，美元回落，以及美債收益率回落。這主要是因為以下幾個原因。第一，聯儲局主席發表不太鷹派的言論，包括指出通脹不是唯一面臨的風險、勞動力市場已經大幅降溫，以及無需等到通脹率跌至2%才開始減息。第二，美國近期公布的一系列數據疲弱，例如6月ISM服務業指數意外跌至50以下、失業率意外地升至4.1%，以及通脹率意外跌至3%。因此，市場對聯儲局今年減息的預期升溫，包括9月減息概率上升至100%。而法國政治擔憂緩和，帶動歐羅反彈，以及改善風險情緒。這也導致美元轉弱。

其次，中國國債收益率反彈，也為人民幣帶來了一些支持。具體而言，由於中國人民銀行宣布了控制收益率的新工具，10年期中國國債收益率最近從2.20厘升至2.28厘。新工具的目的主要是透過削弱需求、增加供應，以引導長期國債收益率向上，防止金融機構久期錯配，提高淨息差，以及縮小中美國債收益率差距。

人行新工具令長債息升

需求方面，中國人民銀行將透過正回購和逆回購形成新的短端利率走廊（1.6至2.3厘），取代舊的較寬的利率走廊（0.35至2.8厘）。這可能會防止前端流動性過於充裕，而導致對長期國債收益率過於強勁的需求。

供給方面，人行已與金融機構簽訂協議，借入等值數千億元人民幣的國債，並根據市場情況出售，以增加長期國債供應。

沽人幣套利交易更吸引

然而，中國國債收益率的上行空間可能有限，因為：1）收益率控制工具的推出，可能是為降準等貨幣寬鬆政策鋪平道路；2）中國通脹率依然溫和；3）中國基本面依然疲軟。相較之下，在聯儲局開始減息之前，10年期美國國債收益率可能仍能在4厘處找到支持。因此，賣出人民幣的套利交易，依然具備較大吸引力。這加上人行對人民幣適度疲軟的容忍（因當前經濟高度依賴出口），人民幣可能難以維持升勢。美元兌離岸人民幣近期可能會在7.23至7.25找到支持。