市場分析 | 2024-07-09 05:00

盛萬燁

減息時機未明 風險資產升勢或受限

自第一季以來，美國經濟形勢惡化，通脹再次顯示出一些強勁勢頭，儘管最近出現了一些靠穩跡象。聯儲局首次減息的時間仍然未明，市場對聯儲局減息的預期已從2023年底的7次，跌至只有2次。受頑固和棘手的通脹所影響，以及美國就業增長持續強勁，使減息前的關鍵性一刻仍充滿不確定性，這無疑使聯儲局的決策更為複雜。

儘管美國經濟整體表現強勁，但消費者的疲軟開始顯現，最近的勞動力市場調查顯示，一些疲軟情緒開始顯現。

今年不太可能減息逾2次

雖然聯儲局減息的時機仍是難以回答的問題，但最近的消費者和勞動力市場調查數據可見，下一步政策舉措可能是減息，而非加息。其次，由於2024年聯邦公開市場委員會會議只剩4次，通脹現時仍高於聯儲局的舒適區，市場料今年不太可能減息兩次以上。

眼前一個迫在眉睫的問題是：究竟風險資產能否維持升勢？

歷史可見，聯儲局長時間暫停加息對股市有利。1995至1996年聯儲局暫停加息的背景與今天相似，強勁的經濟增長使央行未夠充分理由減息。在此期間，聯儲局維持政策利率不變，標準普爾500指數上漲了19.2%。

目前，儘管不是即時減息，但仍然強勁的宏觀經濟背景，也可能為風險偏好環境提供有利的設置。然而，股市進一步上升的潛力可能受到一定程度的限制。在估值如此緊張的情況下，經濟軟着陸可能是支持進一步升勢的必要背景。

印度台灣市場或強勁增長

從市場對大型科技股和人工智能的投資可見，美國仍然是受歡迎的地區。美國以外的發達市場股票，已開始顯現出較大的吸引力，央行的路徑更加確定，周期性經濟亦正在向好，估值亦相對沒有那麼緊張。然而，鑑於其經濟復甦的局限仍在，任何領先的表現可持續性仍然存疑。小型股偶爾會出現強勢波動，由於它們在浮動利率債務中所佔的比例相對較高，這意味除非減息迅速實現，及經濟增長背景加強，否則小型股無法持續復甦。投資者或可考慮美國以外的強勁機會，其中亞洲新興市場如印度及台灣地區，可能會出現強勁增長。

至於下行風險，如果聯儲局因為失去對通脹的控制而需加息，其結果可能不利廣泛的投資市場。相反，若聯儲局因對經濟衰退的擔憂而減息，盈利增長惡化可能會對股市造成壓力。對風險資產來說，即使減息被推遲，最有利的情況可能是目前預期的寬鬆政策路徑。

減息前景不變利固定收益

在固定收益方面，今天的收益率明顯高於幾年前。信貸利差目前接近歷史低點，不太可能進一步收窄。儘管近期宏觀波動，但信貸仍處於相對狹窄的區間內，這顯示信貸具有吸引力的「穩定性」因素。儘管減息被推遲，但減息前景不變，這仍然是固定收益的主要支持。正如債券收益率隨着通脹上升而走高，鑑於通脹減速和聯儲局即將減息的預期，現在的收益率可能會走低。

目前信貸最悲觀的情況可能是經濟衰退。除非聯儲局對經濟增長疲軟作出積極反應，並恢復資產負債表擴張，否則違約率將飆升，將導致利差水平大幅擴大。聯儲局對減息的任何進一步猶豫，也可能導致收益率上升，為固定收益造成一些負面結果，但這亦可能會為投資者創造一個更具吸引力的機會，為最終減息做好準備。然而，總括來說，2024年下半年固定收益最有可能的情況是，市場有望從有吸引力的收益率中受惠。

棘手的通脹環境亦支持另類投資的表現。在當前環境下，大宗商品包括黃金，可能提供重要的多元化優勢。