黃金白銀齊看漲

白銀近月來開始大放光彩。印度近期的白銀進口量高達約7000萬盎斯，相當於一個國家整個月的全球銀礦供應量。我們認為，這發展態勢顯然難以持續，只有大幅提高白銀價格，才能將之前無法獲得的白銀庫存重新吸引到市場。

上海白銀以高溢價交易

白銀在東方國家/地區（尤其是上海交易所）繼續以大幅溢價交易，導致全球庫存持續流失。此外，由於白色金屬受惠於貨幣和工業需求，且相對於黃金，其價格歷來被低估，因此我們認為白銀即將進入另一輪表現突出期。

與傳統資產不同，白銀價格的波動與股票和債券的關聯性往往較弱。白銀與其他主要資產類別息息相關，與黃金的關聯性最強，但兩者回報率仍存在顯著差距。白銀除了在經濟不景氣時作為避險資產用途外，同時亦為關鍵產業（例如電動車、太陽能應用和5G）的材料，從印度和中國史無前例的白銀進口量便引證這一點。強勁的工業需求為白銀創造動態價格下限，提高其長期吸引力。

受到美元疲軟、中國強勁需求，以及地緣政治不穩的推波助瀾，近期金價飆漲成為市場焦點。部分多元化貴金屬基金，尤其是對白銀配置較高的基金，可能並未完全反映這上升趨勢。這是由於白銀的需求很大程度上由工業應用所驅動，相比黃金價格受投資者情緒主導，白銀的價格更容易受到經濟周期的影響。我們認為，持續評估一項關鍵可變因素十分重要：黃金對白銀比率的走向。簡言之，金銀比是用來表示黃金與白銀的相對價格指標。

金價反映美元長線走弱

就宏觀經濟而言，聯儲局今年普遍進入期待已久的減息周期（債券市場目前已定價於12月前將有兩次減息）。以美元報價的金價，已經消化了預期聯儲局放寬貨幣政策的較低預測，但會繼續走高。黃金潛在強勢反映持有「遠期」美元（未來7至10年）的前景開始減弱。

最後，在主權層面，黃金仍存在強勁的支撐結構。捷克央行剛宣布，計劃在未來5年內將黃金儲備增加150%。印度央行近日表示，已將100噸黃金從英倫銀行運回國內，並計劃在未來數年將有更多黃金回流。印度央行是繼其他央行（德國、荷蘭、波蘭、奧地利和匈牙利）後，宣布運回黃金，這些央行在過去十年已將大部分黃金儲備，從西方金庫轉移回國。