基金 | 2024-07-08 05:00

周奐彤

美股升勢高度集中 惟未見泡沫

當我們細看美國股市表現時，便會發現有一個板塊已經強勢多時，投資者開始為這種強勢感到疑惑，而這個板塊就是科技股。

自2023年初開始，標普500指數已累升逾四成，但是撇除升幅前五名的股票，指數只是上升了約23%。雖然科技股是整體股市上升的主要動力，但是從股市的強勁升幅，並且在年內超過30次刷新歷史新高所見，外界開始關注股市是否已存在泡沫。

三大因素指泡沫未現

不過，筆者基於幾大因素，認為實情並非如此，投資者亦毋須過分憂慮。

首先是風險胃納，在千禧年代的科技泡沫中，市場沉醉於網絡相關主題，投資者都將焦點放在未有盈利支持的新公司。相比之下，如今受惠於人工智能主題的公司，已具備不俗的盈利能力。隨着人工智能市場快速壯大和增長，這類公司透過為採用人工智能的機構，提供關鍵基建及資源而產生盈利。

此外，在利率高企下，新股上市的數目已急劇下降，全球創投已從2021年的高峰期回落。而「美股七雄」在2024年第一季的盈利，便按年增長了50%，表現令人注目。

盈利大增兼回饋股東

其次是基本因素，「美股七雄」佔指數市值達33%，同時亦佔研發開支的39%、自由現金流的23%，以及資本開支的16%。所謂強者愈強，這些公司的良好表現，主要是源於穩健的基本因素，而不是曇花一現的短期刺激。

最後是股東回報，最近股東回報的提升，亦可以歸因於科技股的強勢。個別大型科技公司今年已宣布大規模的股票回購計劃或首次派息，促使標普500指數成份股的股東派息，在2024年第一季增長6%。

以上幾大因素相信能為投資者派定心丸，不過大家仍然需要保持審慎。我們認為從長遠計，人工智能將會促成各種業務的轉型，並有助提升生產力，但是市場近期的良好表現，主要是基於近期對人工智能需求的預測大幅調升所致，而相關需求卻有可能受制於經濟轉壞、地緣政治惡化，或產能受限等因素而意外降溫。此外，操作複雜的大型語言模型（LLM）的成本仍然龐大，令行業發展存在變數。

分散部署價值鏈內外

話雖如此，到目前為止，筆者認為美股的現況仍不足以跟科網泡沫爆破時相比。指數中的大型公司，其集中性似乎正反映企業的強勁實力。至於近期的表現能否持續下去，卻存在一定不確定性。因此，投資者仍需探索及發掘人工智能價值鏈內外被忽略的領域，特別是具有良好基本因素的公司，以建立多元分散的投資組合。