市場分析 | 2024-07-04 05:00

陳正犖

法金融市場挫 成加倉歐羅政府債機會

法國上周日開始了第一輪大選。來自多個政黨的4000多名候選人，角逐577個議席。選舉採取兩輪投票制，第一輪投票中，若候選人得到超過所在選區半數的選票，且票數超過選區登記選民數目的25%，可直接當選；否則得票數目排名前兩位的候選人，將進入7月7日舉行的第二輪選舉，得票最高者當選，任期5年。最新民調顯示，國民聯盟以35%至37%的支持率領先，左翼聯盟新人民陣線以27.5%至29%的支持率位列第二，馬克龍領導的中間派陣營支持率為20%至21%。

早前馬克龍宣布提前舉行大選，觸發法國金融市場大跌。截至目前，法國股市累跌約6%；而法國10年期債息與同期限德國債息的差距，溢價走闊34個基點。

憂慮現懸峙議會或已反映

今次選舉可能出現3種情境。首先是維持現狀。隨着財政問題逐步解決，這種情況可能最有利於市場，法國金融市場可能反彈。第二個可能是懸峙議會。這種情況對市場影響中性。在懸峙議會下，法國政府將難以推進任何實質的執政方案。法國政局陷入僵局，反覆進行不信任投票的風險加大。但我們認為，對這種情況的擔憂已經反映在當前的市場定價上。

若現共治政府最不利市場

最後一種情境是共治政府（即國民聯盟贏得絕對多數，並組成政府，而馬克龍依然是總統），這種情況或對金融市場最不利。因為在這種情況下，投資者對於財政前景憂慮可能升溫，法國和歐盟之間關係亦可能惡化，法國金融資產短期內或持續下跌。不過，長期來看這種憂慮或逐漸消退。2022年意大利大選亦曾出現類似情況。當時右翼政黨贏得大選後，執政重點最終偏向中間派。對歐羅區穩定而言，共治情境限制了總理對外的功能。此外，國民聯盟似乎也改變了原本反歐盟的論調。

民調顯示，出現懸峙議會的可能性最大，意味着近期法國金融市場的下跌，提供了加倉歐羅區政府債券的機會。另外，法國金融機構發行的債券目前也具投資潛力。最近投資者出於對法國政局不確定性和未來經濟前景的憂慮，而拋售法國金融機構債券，但這些債券的基本面實際上受到的影響或微乎其微。過去幾年，法國銀行業資產負債表改善，這些銀行的盈利收入主要來自海外。由於法國銀行業可以輕易從多個資本市場融資，因此法國國內融資成本上升，不太會對法國銀行業構成威脅。

馬克龍被迫下台成風險

我們預計，在兩輪選舉期間市場可能波動。我們相信在對沖滙率風險的基礎上，可以繼續看好歐洲政府債，尤其是法國大選引發市場下跌之後，入市機會就會打開。除非出現馬克龍被迫辭職的意外情形，否則大選結果將不太可能改變歐盟現行的財政政策。同時，歐羅區最近的PMI數據疲軟，歐洲央行可能需要加強下半年的減息力度，亦將利好歐羅區政府債。