剖析日本經濟走向的關鍵

日本內閣府於5月中公布，第一季實質本地生產總值按季升5.9%，較市場預期的4.2%為佳，亦遠高於第四季經調整後的0.3%增長。當中，私營範疇的需求是當季經濟增長的主要推動力；非住宅投資於季內大幅升21.0%(經季節性調整的年化比率)。我們認為，非住宅投資增長反映當地營商信心有所改善，亦有助推動國內生產力進一步上揚。

另一方面，淨出口欠佳對增長構成拖累；第一季出口增長按季升26.3%(經季節性調整後的年率)，低於入口的27.7%按季升幅。雖然當季淨出口令人失望，但本周公布的5月份製造業採購經理指數分類數據顯示，新出口訂單已由48.3的初值調升至49.0，與4月份的49.1非常接近；雖然始終較第一季數據為低，但仍代表出口訂單已中止持續下跌的趨勢，並逐步回穩。由於製造業採購經理指數被視為短期經濟走勢的領先指標，新出口訂單跌勢回穩減輕了我們對出口轉弱的憂慮。

兩大影響經濟的因素

由於首相安倍晉三振興計劃的第一階段已成功扭轉消費者及商界情緒，展望將來，隨著公營範疇的需求持續疲弱，日本的家庭收入及出口將成為支持日本經濟走勢的兩大因素。雖然消費稅增加及名義薪酬增長放緩，導致實際收入增長仍處於負數區間，加上海外低廉的勞動力成本及大型企業的競爭壓力，令日本中小型企業難以上調薪酬；但我們認為中期而言，日本勞工市場緊張最終將導致實際薪酬實現正數增長。

事實上，早前政府已要求企業在可能情況下考慮加薪，令日本企業在5年多以來首次開始提高僱員薪酬。最近，在僱主與工會的年度「春鬥」談判中，大型企業已宣布調高基本薪酬及花紅。由於薪酬是貨物及服務最大的單一成本成分，故此較為強勁的薪酬增長是日本實現正通脹、從而推動日本經濟復蘇的關鍵。

日股盈利動力仍相對較佳

短線而言，2014年日本經濟有望持續復蘇。受國內政策(財政刺激措施及寬鬆貨幣政策)以及歐美經濟加快擴張的影響，日本的通脹預期料會進一步升溫。股市方面，日本股票的表現於2013年領先全球，反映日本企業受惠於日圓走弱而取得較快的利潤增長。

我們認為，受國內通貨再膨脹及日圓進一步走弱的刺激，2014年日本股票的每股盈利增長預期將再次領先其他地區。與此同時，無論在市盈率或市帳率而言，日本股市估值仍然吸引，而盈利動力仍較環球大部分地區(包括歐洲及新興市場)為佳。